Les ventes industrielles italiennes ont progressé de 0,3 % sur un mois en avril, après une hausse de 2 % le mois précédent. Ces données indiquent un ralentissement du rythme de croissance du chiffre d’affaires par rapport à mars, après le rebond plus marqué observé précédemment.
En séquentiel, ce ralentissement ne laisse les ventes industrielles que légèrement au-dessus de leur niveau du mois précédent. La dernière publication marque une nette inflexion par rapport à la hausse de 2 % de mars, l’augmentation de 0,3 % en avril signalant un essoufflement de la dynamique sur la période.
Des signes croissants de faiblesse industrielle et des entreprises
La forte baisse des ventes industrielles italiennes en avril a constitué un premier signal d’alerte d’un refroidissement de l’économie. Même si ce point de donnée est désormais intégré dans les cours, nous y voyons le début d’une tendance plus large. Cela exerce une pression baissière sur les actions italiennes et les indices européens associés.
Des données plus récentes confirment notre prudence. Le dernier PMI manufacturier HCOB Flash pour l’Italie (juin), publié il y a quelques jours, est retombé à 48,5, signalant un approfondissement de la contraction du secteur manufacturier. Nous estimons que ce ralentissement pèsera directement sur les résultats des entreprises au deuxième trimestre.
Dans ce contexte, nous envisageons d’acheter des options de vente (puts) sur l’indice FTSE MIB avec des échéances en août et septembre. C’est un moyen direct de tirer parti d’un repli potentiel du marché à l’approche de la saison des résultats du T2. Le coût de ces options reste raisonnable, offrant un profil risque/rendement attractif.
Implications plus larges pour le marché, les devises et les obligations
Cette faiblesse dans une économie cœur de la zone euro a aussi des implications pour la devise. Nous nous positionnons en faveur d’un possible affaiblissement de l’euro face au dollar, alors que de récents commentaires de la BCE ont commencé à reconnaître des trajectoires de croissance divergentes au sein de l’union. Nous considérons des options de vente (puts) sur l’EUR/USD comme une couverture pertinente ou un positionnement spéculatif sur ce thème.
La volatilité de marché constitue un autre axe majeur de surveillance. Avec l’incertitude qui s’accroît, nous anticipons une hausse du VSTOXX, principal indice de volatilité en Europe. L’achat d’options d’achat (calls) sur le VSTOXX est une manière peu coûteuse de couvrir un portefeuille contre un choc de marché soudain ou une montée de l’aversion au risque.
Nous suivons également de près le marché des obligations d’État italiennes pour confirmation. L’écart entre les BTP italiens à 10 ans et les Bunds allemands s’est élargi de plus de 15 points de base ce mois-ci, à 155 pb. Une poursuite de la hausse de ce spread signalerait une montée du risque de crédit et conforterait notre biais baissier sur les actifs italiens.
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