L’or est passé sous les 4 000 dollars l’once après une séquence décevante depuis la mi-mars, la remontée des rendements courts mondiaux et le reflux des craintes de dépréciation monétaire ayant entamé l’attrait du métal en tant que valeur refuge. Le mouvement s’inscrit dans une revalorisation des anticipations de politique monétaire pour la Réserve fédérale, la Banque d’Angleterre et la Banque centrale européenne, tandis que les métaux précieux avaient également nettement reculé pendant le conflit avant la correction plus large des hypothèses de taux.
Les inflexions de politique se reflètent aussi sur la courbe britannique : les marchés sont passés de l’anticipation de quatre hausses de taux de la Banque d’Angleterre au plus fort du conflit à moins d’une, alors même que l’or a continué de baisser. La vente a été attribuée à un ajustement tardif des anticipations sur la Fed, combiné à une BCE offensive, maintenant les rendements courts à des niveaux élevés, tandis que les taux réels mondiaux ont augmenté, les points morts d’inflation n’ayant pas suivi la hausse des rendements nominaux. Le rôle joué par l’or au T1 comme couverture contre la dépréciation — lié à une politique accommodante et aux dépenses publiques — s’est aussi affaibli, le durcissement des conditions financières renforçant la discipline budgétaire.
Virage des politiques des banques centrales et recul de l’attrait de l’or
Nous constatons que l’or peine, la hausse des taux d’intérêt mondiaux réduisant son attrait de valeur refuge. Après un pic au-dessus de 2 700 dollars l’once plus tôt cette année, les cours se sont désormais stabilisés plus près de 2 550 dollars. La cause principale est un changement des anticipations vis-à-vis des banques centrales, qui crée un vent contraire pour les actifs sans rendement.
La récente baisse est directement liée à la revalorisation des anticipations de taux des grandes banques centrales. Ainsi, le rendement du Treasury américain à 2 ans est passé de 3,8 % à 4,2 % sur le seul dernier mois, reflétant cette nouvelle donne. Les données de l’outil CME FedWatch indiquent désormais que le marché intègre une probabilité de 25 % d’une hausse des taux de la Fed d’ici la fin de l’année, un retournement marqué par rapport aux baisses de taux anticipées encore le trimestre dernier.
Le narratif selon lequel l’or constitue une couverture contre la dépréciation des devises perd également de sa vigueur. Avec une inflation qui se maintient obstinément autour de 3,1 %, la hausse des rendements nominaux des emprunts d’État a rendu les rendements réels plus attractifs. Cette pression du marché en faveur de la discipline budgétaire rend, pour l’instant, la détention d’or — qui ne procure aucun rendement — moins convaincante.
Implications pour les traders et trajectoire de l’or
Pour les traders de dérivés, cet environnement plaide pour des stratégies profitant d’une évolution en range ou d’une poursuite du repli. Nous pensons que la vente d’options d’achat hors de la monnaie (out-of-the-money) ou la mise en place de bear call spreads peuvent constituer des moyens efficaces de générer du revenu tout en bornant le risque. Ces positions seraient gagnantes si les prix de l’or restent sous pression du fait de taux plus élevés dans les semaines à venir.
Historiquement, l’or ne démarre une nouvelle phase haussière majeure que lorsqu’il y a une perte significative de crédibilité budgétaire ou monétaire. Il faudrait un catalyseur contraignant les banques centrales à revenir à une posture franchement accommodante, comme un événement de crédit majeur ou un net ralentissement économique. En l’absence d’un tel catalyseur à l’horizon, la trajectoire la plus probable pour l’or semble aller de latérale à baissière.
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