L’USD/JPY s’est légèrement replié lors de la séance asiatique de jeudi, mais a trouvé des acheteurs avant 161,50, maintenant la paire à portée d’un plus haut de 40 ans. L’attention se tourne désormais vers l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) aux États-Unis, un indicateur clé pour les perspectives de politique monétaire de la Réserve fédérale et un catalyseur à court terme pour le dollar. Le recul des prix du pétrole brut a atténué les anticipations d’inflation, conduisant les marchés à réduire la probabilité de nouvelles hausses de taux de la Fed, ce qui a contribué à une modeste détente du dollar après qu’il a atteint mercredi son plus haut niveau depuis mai 2025.
Le yen a été soutenu par le retour des discussions sur une action coordonnée États-Unis/Japon sur le marché des changes. La ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, et le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, ont convenu de prendre des mesures sur les devises si nécessaire, tandis que le secrétaire général du Cabinet, Minoru Kihara, a déclaré mardi qu’il répondrait, si besoin, aux mouvements de change. Par ailleurs, le résumé des opinions (Summary of Opinions) de juin de la Banque du Japon a mis en évidence un débat sur la remontée des risques d’inflation, avec notamment des appels à accélérer les hausses de taux vers un niveau neutre ; le membre du conseil Naoki Tamura a évoqué une neutralité autour de 2 %. Cela reste inférieur au taux directeur visé par la Fed, de 3,5 % à 3,75 %, ce qui maintient l’attrait du carry trade sur le JPY et limite le potentiel de baisse de l’USD/JPY.
Principaux risques avant les données d’inflation PCE
Nous observons la paire USD/JPY évoluer juste sous son plus haut de 40 ans, ce qui en fait un moment charnière pour les opérateurs. La prochaine publication de l’inflation PCE aux États-Unis est l’événement clé que nous surveillons, car elle devrait donner le ton pour les semaines à venir. La volatilité implicite à une semaine sur la paire a, en conséquence, grimpé à 12,5 %, signe que le marché anticipe un mouvement d’ampleur.
Nous restons prudents quant à un nouvel accès de force du dollar, d’autant que le WTI est récemment repassé sous 75 dollars le baril, réduisant certaines inquiétudes inflationnistes. Le dernier modèle de nowcasting d’inflation de la Fed de Cleveland projette une progression mensuelle du PCE sous-jacent de seulement 0,18 %, ce qui pourrait inciter la Fed à adopter un ton moins restrictif. Une inflation inférieure aux attentes déclencherait probablement une nette vente de dollars.
Risques d’intervention et dynamique du carry trade
Le risque d’intervention des autorités japonaises sur le marché des changes est extrêmement élevé et ne doit pas être sous-estimé. Nous évoluons désormais bien au-dessus du seuil de 152 qui avait déclenché des ventes officielles en 2022, et les avertissements verbaux en provenance de Tokyo et de Washington se sont sensiblement durcis. Le marché des options reflète cette crainte : les risk reversals à un mois affichent une asymétrie record, les opérateurs payant une prime élevée pour se protéger contre une chute soudaine et marquée de la paire.
Dans le même temps, la Banque du Japon n’est plus un observateur passif, ses membres évoquant ouvertement la nécessité de relever les taux vers un niveau neutre de 2 %. Les swaps indexés sur l’overnight au Japon intègrent désormais une probabilité de 75 % d’une nouvelle hausse de taux d’ici la réunion de septembre. Ce changement de régime apporte un soutien de fond au yen qui n’existait pas les années précédentes.
Malgré ces risques, l’important différentiel de taux continue d’attirer les stratégies de carry, ce qui met un plancher sous l’USD/JPY. Le carry annualisé sur trois mois d’une position longue dollar contre yen dépasse encore 2,5 % même après prise en compte des coûts de couverture. Cette demande persistante maintient la paire à des niveaux élevés et rend le timing d’une position vendeuse extrêmement difficile en l’absence de catalyseur clair.
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