La débâcle technologique de mardi a été déclenchée par un choc de levier en Corée du Sud plutôt que par une rupture soudaine de la demande liée à l’IA. Samsung Electronics et SK Hynix ont chuté de plus de 12 %, entraînant le KOSPI à -9,99 % et provoquant une suspension des échanges à l’échelle du marché, avant que les pertes ne se propagent aux valeurs américaines de la mémoire, Micron et SanDisk perdant plus de 13 %. Le positionnement était étiré : les particuliers ont accumulé 79 000 Mds KRW d’actions du KOSPI cette année, tandis que l’investissement en actions financé par emprunt a atteint un record de 29 000 Mds KRW, en hausse de 71 % par rapport à fin 2025, les sociétés de courtage étant déjà proches de leurs limites de prêt. Avec Samsung et SK Hynix représentant plus de la moitié de la capitalisation de l’indice, les avertissements des régulateurs sur les ETF à effet de levier à titre unique ont contribué à transformer des ventes d’étrangers en choc plus large.
L’attention se porte désormais sur le risque que le mouvement se transforme en correction plus profonde du Nasdaq, dans un contexte de hausse des rendements et de Réserve fédérale plus offensive. Parmi les niveaux techniques cités figurent le point médian du KOSPI à 8 610, 29 600 pour le Nasdaq et un support vers 28 196, tandis que le proxy du dollar UUP a rebondi depuis le retracement de 61,8 % autour de 26,65 $ et teste 28,45 $ à mesure que les volumes s’essoufflent. Le dernier trimestre de Micron fait état de 23,86 Mds$ de chiffre d’affaires, d’un BPA ajusté de 12,20 $ et d’une marge brute non-GAAP de 74,4 % ; les perspectives pour le T3 fiscal visent 33,5 Mds$ de chiffre d’affaires, 19,15 $ de BPA ajusté et 81 % de marge brute. Les détails de flux de trésorerie montrent 11,9 Mds$ de cash-flow opérationnel, 5,0 Mds$ de capex, 6,9 Mds$ de free cash-flow ajusté et 8,27 Mds$ de stocks, avec des supports graphiques signalés sur l’EMA 20 jours vers 984 $ et l’EMA 50 jours vers 812 $, ainsi que des gaps de résistance de 1 125 $ à 1 168,57 $. La publication jeudi de l’inflation PCE constitue le prochain test macroéconomique.
—Choc de levier et positionnement sur-étiré en Corée du Sud
La correction technologique de la semaine dernière n’était pas liée à un essoufflement de la demande d’IA, mais à un choc de levier venant de Corée du Sud. Le KOSPI a perdu près de 10 % après le plongeon de Samsung et SK Hynix, forçant une suspension des échanges à l’échelle du marché. Le débouclage de positions très concentrées chez les particuliers s’est rapidement propagé à nos marchés, frappant durement les valeurs de la mémoire comme Micron.
Le marché coréen était clairement en surchauffe, l’endettement des particuliers pour investir en actions ayant atteint un record de 29 000 Mds KRW plus tôt cette année. Ce levier était fortement concentré sur Samsung et SK Hynix, dont le poids avait dépassé la moitié de la valeur de l’indice. Les ventes forcées se sont produites au sein d’un trade mondial sur les semi-conducteurs déjà très encombré, rendant l’ensemble du marché fragile.
La publication des résultats de Micron a ensuite dépassé les attentes, avec un chiffre d’affaires atteignant 34 Mds$ sur le trimestre. Le titre a toutefois reculé, les perspectives laissant entrevoir une modération de la demande des data centers et une hausse des stocks. Cela suggère que, pour nous, le problème principal réside dans un positionnement trop consensuel et un narratif de croissance au pic, plutôt que dans une remise en cause fondamentale de l’histoire de l’IA.
—Risques macroéconomiques, niveaux techniques et positionnement face à la volatilité
Pour les intervenants sur dérivés, l’incapacité du Nasdaq à reconquérir 29 600 après les nouvelles sur Micron constitue un signal d’alerte significatif. L’indice a validé sur les graphiques une figure de retournement baissier de type « îlot » (island top). Nous surveillons désormais une cassure nette sous le nuage de l’EMA 20 jours, qui ouvrirait la voie vers le prochain support proche de 28 196.
Le tableau macroéconomique s’est complexifié avec des données d’inflation core PCE de la semaine dernière légèrement plus élevées que prévu, à 2,9 % annualisé. C’est juste au-dessus du consensus à 2,7 %, mais suffisant pour pousser les rendements des Treasuries à la hausse et renforcer l’idée que la Réserve fédérale restera en pause. Cette pression renouvelée sur les taux est un vent contraire direct pour les valorisations de croissance et de la technologie.
Nous observons également cette pression dans le dollar américain, qui joue un rôle de confirmation clé de notre lecture macro. L’ETF sur le dollar, UUP, est en train de sortir par le haut d’une figure hebdomadaire de double creux autour de 28,45 $, avec des volumes en hausse. Un dollar plus fort durcit les conditions financières et ajoute une couche de risque supplémentaire pour les valeurs technologiques.
Cette configuration plaide pour un positionnement en faveur d’une volatilité plus élevée et d’un potentiel biais baissier dans les prochaines semaines. Nous envisageons l’achat de puts sur les principaux indices technologiques pour se couvrir à la baisse, ou la mise en place de bear call spreads afin de tirer parti de l’échec sous des résistances clés. La volatilité implicite a rebondi depuis ses plus bas récents, mais elle pourrait encore rester bon marché si la correction s’approfondit.
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