Signaux de réduction des achats d’obligations
Au moment de la rédaction, l’USD/JPY (taux de change dollar/yen) était en baisse de 0,08% sur la journée, à 157,55. Nous nous rappelons ces déclarations de mi-2025, indiquant une réduction lente et prévisible des achats d’obligations, qui ont préparé le terrain pour la situation actuelle. Ce processus prudent nous a conduits à aujourd’hui, avec une Banque du Japon ayant relevé son taux directeur (taux d’intérêt de référence fixé par la banque centrale) à 0,15% en deux petites hausses. Depuis, l’USD/JPY est descendu de ces sommets au-dessus de 157 et s’échange maintenant près de 148,20. Le resserrement progressif (durcissement de la politique monétaire via des taux plus élevés) continue de pousser à la hausse les rendements des obligations d’État (taux d’intérêt que l’État paie aux investisseurs). Le rendement du JGB à 10 ans (obligation d’État japonaise à 10 ans) a récemment atteint 1,10%. Les traders sur produits dérivés (contrats financiers dont la valeur dépend d’un actif, ici des obligations) se positionnent pour la poursuite de cette tendance en vendant des contrats à terme sur JGB (contrats “futures”, accords standardisés pour acheter/vendre plus tard), en anticipant une nouvelle hausse des rendements vers 1,25% cette année. Cela reflète l’idée dominante du marché qu’au moins une hausse de taux supplémentaire aura lieu avant la fin de l’année. L’incertitude sur le rythme des prochaines décisions augmente la volatilité sur le marché des devises (variations rapides et parfois fortes des taux de change). La volatilité implicite à un mois des options USD/JPY (volatilité “anticipée” intégrée dans le prix des options, contrats donnant un droit d’achat/vente) est montée à 9,5% ces dernières semaines, contre une moyenne de 7,8% au quatrième trimestre 2025. Nous pensons que des stratégies comme l’achat de straddles (acheter en même temps une option d’achat et une option de vente au même prix d’exercice, pour profiter d’un grand mouvement dans un sens ou dans l’autre) sont intéressantes, car elles peuvent gagner si le prix bouge fortement. Le facteur déterminant pour la Banque du Japon reste l’inflation intérieure (hausse générale des prix au Japon), qui reste tenace. Avec les dernières données nationales du CPI “core” (indice des prix à la consommation hors éléments très variables comme l’énergie et les aliments frais) stables à 2,2%, la pression augmente sur les responsables pour agir plus fermement. Un chiffre d’inflation supérieur aux attentes dans les prochaines semaines pourrait accélérer la prochaine hausse de taux.Risque de dénouement du carry trade sur le yen
Le risque d’un dénouement désordonné du carry trade historique sur le yen (stratégie: emprunter en yen à faible coût puis investir dans des actifs plus rémunérateurs, ce qui peut se retourner rapidement) reste une inquiétude majeure pour nous. Même si le premier dénouement fin 2025 a été bien géré, un changement plus “dur” que prévu de la Banque (orientation plus restrictive, donc plus favorable au yen) pourrait déclencher une appréciation rapide du yen (hausse de sa valeur). Pour cette raison, détenir quelques options de vente USD/JPY “hors de la monnaie” (options put avec un prix d’exercice éloigné du prix actuel, moins chères, servant d’assurance) est une couverture (protection) raisonnable contre un changement soudain de politique.
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