Scénarios de choc pétrolier et trajectoire de l’inflation
Avec un pétrole au-dessus de 100 $US le baril, l’inflation devrait rester au-dessus de 4% en 2026 et probablement en 2027. L’analyse relie cela au risque d’une inflation plus durable et d’anticipations d’inflation plus élevées (c’est-à-dire que ménages et entreprises s’attendent à des hausses de prix futures, ce qui peut pousser prix et salaires à augmenter plus longtemps). Elle distingue un choc d’offre temporaire (une hausse des prix due à une pénurie ponctuelle) d’un changement plus durable (une hausse qui dure et peut exiger une réponse de la banque centrale). Une hausse des taux n’est pas l’hypothèse principale à court terme, mais le risque augmente si l’inflation devient durable alors que la croissance économique ralentit. Le scénario de base de deux baisses de taux cette année est désormais fortement menacé. Le Brent (prix de référence du pétrole) reste proche de 95 $US le baril ce matin, et le dernier rapport de la Philippine Statistics Authority (l’organisme public qui publie les statistiques officielles) indique que l’inflation de février est montée à 4,1%. Dans ce contexte, les conditions permettant une baisse des taux disparaissent. Le marché commence à réduire la probabilité des baisses de juin et d’octobre. Ce risque n’est plus lointain, car la crise géopolitique dans le détroit d’Ormuz n’a pas été résolue avant l’échéance de mars. Cette durée suggère que le choc pétrolier pourrait être moins temporaire que les perturbations d’approvisionnement pendant la période COVID, ce qui augmente le risque que des anticipations d’inflation élevées s’installent durablement. Les traders (opérateurs de marché) devraient éviter des positions qui dépendent fortement d’une baisse des taux d’intérêt au second semestre.Conséquences de marché pour les taux et le change
Sur le marché des produits dérivés (contrats financiers dont la valeur dépend d’un actif comme un taux), cela peut vouloir dire réduire les positions « receive-fixed » sur les swaps de taux philippins (swap = contrat où deux parties échangent des paiements; « receive-fixed » = recevoir un taux fixe et payer un taux variable, une stratégie qui profite quand les taux baissent). Si les baisses de taux deviennent moins probables, il peut être plus pertinent de « payer fixe » sur des swaps courte maturité (payer un taux fixe et recevoir un taux variable), pour se positionner sur une BSP qui resterait inchangée plus longtemps. Le scénario passe d’un cycle de baisse des taux à une pause prolongée. L’épisode de choc inflationniste de 2022 (inflation au-dessus de 8% aux Philippines) rappelle que la BSP peut relever les taux fortement pour respecter son mandat (son objectif principal, ici la stabilité des prix), même si cela pèse sur la croissance. Cela suggère que la BSP tolère moins une inflation élevée qu’un ralentissement économique. Si le pétrole reste au-dessus de 100 $US, une hausse de taux — et non une baisse — deviendrait un scénario crédible pour fin 2026. Pour les traders de devises (marché du change), cela modifie la perspective du peso philippin. Une BSP plus « hawkish » (plus stricte contre l’inflation, donc plus encline à garder ou monter les taux) soutiendrait la monnaie, en compensant une partie de l’effet négatif lié à une facture d’importation de pétrole plus élevée. On peut envisager d’acheter des options d’achat (« call », un contrat qui donne le droit d’acheter une devise à un prix fixé) sur le PHP, ou de vendre des options d’achat très éloignées du prix actuel (« out-of-the-money », peu susceptibles d’être exercées) sur USD/PHP, pour viser un peso plus fort que prévu.
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