Les prix à la production de la zone euro ont baissé de 2,1 % sur un an en janvier. C’est moins que la baisse attendue de 2,7 %. Ce chiffre montre que les prix encaissés par les producteurs ont moins diminué que prévu. Il s’agit de l’indice des prix à la production (PPI, c’est-à-dire un indicateur qui suit l’évolution des prix des biens vendus par les entreprises avant d’arriver au consommateur) mesuré dans l’ensemble de la zone euro.

Conséquences pour l’inflation dans la zone euro

Les données de janvier sur les prix à la production montrent que les prix baissent moins que prévu, ce qui suggère que les forces qui tirent les prix vers le bas (pressions déflationnistes, c’est-à-dire une tendance générale à la baisse des prix) pourraient s’atténuer. C’est un changement discret mais important pour l’évolution des prix dans la zone euro. Il faut se demander si le marché n’est pas trop sûr de lui sur l’idée d’une faiblesse durable des prix. Cela donne à la Banque centrale européenne (BCE, la banque qui fixe notamment les taux d’intérêt pour la zone euro) moins de raisons d’adopter une politique plus souple (dovish, c’est-à-dire plus favorable à des taux bas et à un soutien de l’économie) dans les prochains mois. Si ce type de surprise “meilleure que prévu” se répète, les attentes du marché concernant des baisses de taux plus tard cette année pourraient être revues. La BCE suivra de près les prochaines données avant sa prochaine réunion. Ce point de vue est renforcé par la dernière estimation rapide (flash, c’est-à-dire une première estimation publiée avant les chiffres définitifs) de l’inflation des consommateurs de février, qui est ressortie à 1,9 %, au-dessus de l’attente moyenne (consensus, c’est-à-dire la moyenne des prévisions des analystes) de 1,7 %. De plus, le dernier indice PMI composite “flash” HCOB de la zone euro pour février (PMI, un sondage auprès des entreprises qui mesure l’activité ; au-dessus de 50 signifie expansion) est monté à 51,3, un plus haut de huit mois, signalant un retour modeste à la croissance. Ensemble, ces chiffres suggèrent que la situation économique s’améliore plus vite que prévu. Nous nous rappelons que, pendant une grande partie de 2025, la principale inquiétude était le ralentissement de la croissance et le risque d’une spirale déflationniste (un enchaînement où la baisse des prix pousse à reporter les achats, ce qui freine l’activité et fait encore baisser les prix). Ce sentiment a entraîné une pentification de la courbe des taux (yield curve, c’est-à-dire l’écart entre les taux à court terme et à long terme) lorsque le marché a anticipé une action forte de la BCE. Les données actuelles remettent en cause cette lecture et suggèrent un possible changement de phase.

Idées de positionnement

Compte tenu d’un euro potentiellement plus fort, nous pouvons envisager d’acheter des options d’achat (call options, un contrat qui donne le droit d’acheter à un prix fixé) sur EUR/USD avec une échéance (expiration, la date de fin du contrat) au deuxième trimestre. Une révision du marché vers une BCE plus stricte (hawkish, c’est-à-dire plus encline à maintenir ou relever les taux pour limiter l’inflation) pousserait probablement la devise à la hausse face au dollar. Cela permet de se positionner avec un risque limité (defined-risk, des pertes plafonnées au coût de l’option) sur un changement de politique monétaire (central bank policy, les décisions de la banque centrale sur les taux et le soutien à l’économie). Pour ceux qui négocient les taux d’intérêt, c’est un signal pour réduire l’exposition aux obligations de longue maturité (long-duration bonds, des obligations très sensibles aux variations de taux). On peut envisager de vendre des contrats à terme (futures, des contrats standardisés pour acheter/vendre plus tard à un prix fixé) sur le Bund allemand, ou d’utiliser des options pour viser des rendements plus élevés (yields, les taux de rendement des obligations) sur la partie courte de la courbe (front end, les maturités proches). Le marché a peut-être surestimé l’ampleur et la durée du cycle de baisse des taux de la BCE. Cet environnement peut aussi créer des vents contraires pour les actions européennes, qui ont profité de la perspective de taux plus bas. On peut envisager d’acheter des options de vente (put options, un contrat qui donne le droit de vendre à un prix fixé) sur l’indice Euro Stoxx 50 comme couverture (hedge, une protection contre une baisse). Si le marché intègre une BCE moins accommodante (moins favorable à des taux bas), les valorisations (valuations, le niveau de prix par rapport aux bénéfices attendus) des actions pourraient être sous pression.

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