Conséquences pour la politique économique au T2
L’inflation de 3,4 % en mars, plus élevée que prévu, est une surprise importante. Cela remet en cause l’idée du marché selon laquelle la Banque centrale de la République argentine (BCRA, la banque centrale du pays) pourrait continuer ses baisses rapides de taux, après avoir ramené le taux directeur (taux d’intérêt principal fixé par la banque centrale) à 45 % le mois dernier. Il faut donc revoir le scénario de politique monétaire (décisions de la banque centrale sur les taux et la quantité de monnaie pour influencer l’inflation) pour le deuxième trimestre. Nous voyons une pression immédiate sur le peso, qui est resté stable près de 1 250 pour un dollar sur le marché parallèle (marché non officiel où le taux de change peut être différent). Se protéger contre une baisse du peso, ou miser sur cette baisse, via des contrats à terme non livrables (NDF, contrats de change réglés en espèces, sans échange réel des devises) pour les prochains mois semble désormais plus intéressant. Un passage au-dessus de 1 300 dans les prochaines semaines est maintenant plus probable, car cette inflation reste difficile à faire baisser. Le marché intégrait au moins 400 points de base (pb, unité de mesure des taux : 100 pb = 1 point de pourcentage) de baisses supplémentaires de la part de la BCRA d’ici juillet. Il faut plutôt se préparer à une pause en utilisant des swaps de taux d’intérêt (contrats financiers pour échanger des paiements d’intérêts), en payant un taux fixe (taux qui ne change pas). Cela protège contre le risque que les taux variables (taux qui évoluent avec le marché) ne baissent pas comme prévu. Ces données ajoutent de l’incertitude, ce qui rend l’achat de volatilité (parier sur de grands mouvements de prix) pertinent. La volatilité implicite (niveau de variation attendu par le marché, déduit des prix des options) sur les options de l’indice Merval (principal indice boursier argentin) et sur les principaux ADR (certificats américains représentant des actions étrangères, négociés aux États-Unis) a probablement été trop faible vu le calme récent. Il y a un intérêt pour des stratégies comme les straddles acheteurs (acheter une option d’achat et une option de vente au même prix d’exercice, pour profiter d’un fort mouvement dans un sens ou dans l’autre) afin de tirer parti d’un mouvement de marché plus grand que prévu pendant que le gouvernement et la banque centrale réagissent.Contexte historique et sensibilité du marché
Si l’on regarde en arrière, on se rappelle les réactions fortes du marché au début du processus de baisse de l’inflation en 2025. Même si 3,4 % par mois est bien meilleur que les hausses à deux chiffres vues à l’époque, cela montre que la dernière étape est la plus difficile. La sensibilité du marché à ces surprises à la hausse reste élevée.
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