Soutien du dollar à court terme
Elle indique que la **volatilité du FX** (fortes variations des taux de change) pourrait augmenter une fois que les inquiétudes sur la croissance domineront. Elle ajoute qu’une **posture agressive des banques centrales** (hausse des taux ou discours en faveur de taux plus élevés pour freiner l’inflation) peut apporter un soutien temporaire, mais qu’un mouvement plus large de **rejet du risque** (vente d’actifs risqués) sur les actions, les positions et les taux pourrait maintenir la demande de dollar. Elle décrit des moteurs de rejet du risque comme des **débouclements de positions** (fermeture rapide de paris financiers), des **baisses des actions** et des **chocs des termes de l’échange** (dégradation du rapport entre prix des exportations et des importations) comme des facteurs pouvant renforcer le dollar et peser sur les devises du G10 et des marchés émergents plus sensibles. Elle ajoute que, selon son modèle **HFFV** (modèle interne de « juste valeur » des devises), le dollar paraît cher face à la plupart des devises et n’a pas baissé comme l’impliqueraient les récents prix des écarts de taux. Elle indique que son portefeuille global est passé à une pondération de trading négative sur le dollar après un nettoyage des positions et des valorisations techniques moins attractives. Nous pensons que le dollar américain restera solide à court terme tant que cette prime de risque mondiale restera élevée. Les tensions géopolitiques récentes et les faibles données PMI européennes de la semaine dernière, à 48,5, poussent les investisseurs vers des actifs refuges. Notre vision négative sur le dollar plus tard en 2026 reste valable, mais pour l’instant, la recherche de sécurité domine.Volatilité et changements de positionnement
Attendez-vous à une hausse de la volatilité des devises à mesure que les inquiétudes sur la croissance mondiale prennent le dessus. Cela signifie qu’il faut envisager l’achat d’**options** (contrats donnant le droit d’acheter ou vendre à un prix fixé), car l’indice **VIX** (baromètre de la peur sur les actions américaines) est déjà monté au-dessus de 19 récemment. Les devises **à bêta élevé** (plus sensibles aux mouvements de marché), comme le dollar australien et certaines paires des marchés émergents, devraient être les plus sous pression. Nous voyons une forte prime intégrée dans le dollar que les fondamentaux ne justifient pas, comme pendant certaines périodes de 2025. Même si les anticipations de taux américains se sont calmées par rapport à l’Europe, le marché n’intégrant plus qu’une seule hausse supplémentaire de la Fed cette année, le dollar n’a pas baissé comme attendu. Cela montre que les flux de valeur refuge dominent les effets habituels des taux pour l’instant. Étant donné un positionnement trop chargé et des valorisations tendues, nous avons ajusté notre portefeuille vers une pondération de trading négative sur le dollar. Les gains faciles liés à une position acheteuse sur USD semblent terminés, et nous cherchons maintenant des opportunités tactiques pour parier contre la force du dollar. Cela peut passer par la vente d’**options d’achat USD** (call : droit d’acheter du dollar à un prix fixé) ou par des stratégies qui gagnent si la prime de risque se défait rapidement.
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