Chocs du gaz et courbe des Bunds
Les chocs d’offre de gaz sont décrits comme plus inflationnistes et plus durables que ceux du pétrole, ce qui crée avec le temps une **« prime gaz »** (surcoût de rendement lié au risque d’inflation venant du gaz) dans les rendements des Bunds. Les rendements des Bunds peuvent réagir faiblement, ou même baisser un peu au début, car l’inflation se transmet lentement à l’économie, puis monter de façon durable sur les maturités courtes et longues. La note indique que les conditions actuelles ressemblent à un choc d’offre mené par le pétrole, avec un **bear-flattening** à court terme (les rendements montent et la courbe s’aplatit, car les taux courts montent plus que les taux longs). Elle évoque ensuite un possible **bear-steepening** plus tard (les rendements montent et la courbe se pentifie, car les taux longs montent plus que les taux courts) à mesure que l’inflation liée au gaz augmente. Étant donné les récentes perturbations d’offre qui ont poussé le Brent au-dessus de 95 $ le baril pour la première fois depuis fin 2025, nous sommes clairement dans un choc d’offre mené par le pétrole. Cela apparaît déjà dans les dernières données d’IPCH (indice des prix harmonisé, mesure officielle de l’inflation en zone euro) de février 2026, qui ont montré une hausse inattendue de la partie énergie. Le marché anticipe désormais une BCE plus stricte (plus encline à monter les taux) à court terme. Cette situation suggère fortement un **bear-flattening** de la courbe des rendements des Bunds à court terme. Nous nous attendons à ce que les rendements à court terme montent plus vite que les rendements à long terme, car le marché intègre les risques immédiats d’inflation, tandis que les inquiétudes sur la croissance limitent la hausse du long terme. Les traders sur produits dérivés (contrats financiers basés sur des actifs comme des obligations) peuvent envisager des positions d’**aplatissement de courbe** (parier sur une courbe plus plate), par exemple en vendant des contrats à terme Bobl 2 ans et en achetant des contrats à terme Bund 10 ans.Se positionner pour un changement de régime plus tard
Cependant, il faut se souvenir des leçons de la crise énergétique de 2022, où les chocs d’offre de gaz ont créé une vague d’inflation plus persistante. Les contrats à terme sur le gaz néerlandais TTF (prix de référence du gaz en Europe) remontent déjà au-dessus de 55 €/MWh, ce qui indique qu’un second choc de prix, tiré par le gaz, pourrait se former. Cette « prime gaz » s’est historiquement intégrée dans les rendements des Bunds avec un décalage dans le temps.
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