Societe Generale prévoit une Réserve fédérale (Fed, la banque centrale des États-Unis) un peu stricte, et des changements possibles plus « durs » dans le Summary of Economic Projections (SEP, le document qui rassemble les prévisions économiques et de taux des membres de la Fed). Cela pourrait soutenir le dollar américain face aux monnaies du G10 (les principales monnaies des pays développés) et face aux monnaies des pays émergents. La banque place le plafond actuel du taux directeur américain à 3,75% et note que les États-Unis sont moins exposés à un choc de l’offre de pétrole (une baisse brutale de l’offre qui fait monter les prix), car ils exportent de l’énergie. La banque rappelle que le « double mandat » de la Fed (stabilité des prix, donc inflation, et emploi) maintient l’attention sur l’inflation et l’emploi. Elle s’attend, dans son scénario central, à ce que le point médian du dot plot 2026 (le graphique des points qui montre les prévisions de taux des membres) indique encore une seule baisse de taux. Elle signale aussi qu’une hausse du prix du pétrole de 4 sigmas (un choc statistiquement très rare, donc extrême) est un facteur que la Fed pourrait devoir évaluer.

Soutien du dollar grâce à une Fed stricte

Elle indique que Miran et Waller devraient encore voter contre et préférer une baisse de taux, et elle dit que le dollar pourrait réagir si l’un des deux abandonne une position plus « souple » (dovish, favorable à des taux plus bas). Elle s’attend à ce que la conférence de presse du président Powell reste proche des messages précédents, avec une politique jugée adaptée et des baisses de taux futures dépendantes d’un affaiblissement supplémentaire du marché du travail. Elle identifie un « risque extérieur »: la prévision d’inflation PCE 2026 (PCE = indice des prix des dépenses de consommation, mesure suivie par la Fed) pourrait être relevée au-dessus de 2,4%, ce qui amènerait le FOMC (le comité de politique monétaire de la Fed) à retirer l’unique baisse de taux prévue. Selon elle, cela pourrait faire monter USD/G10 et USD/EM (le dollar contre les monnaies du G10 et des émergents) et faire passer la courbe des taux des bons du Trésor (relation entre taux et maturités) d’un bull flattening à un bear flattening. (Bull flattening: les taux baissent, surtout les taux longs; bear flattening: les taux montent, surtout les taux courts.) Elle ajoute que Jan Groen a revu sa prévision: aucun changement en 2026 et deux baisses en 2027, à cause d’une trajectoire d’inflation plus élevée. Le taux actuel de la Fed est vu comme un peu strict, ce qui devrait continuer à soutenir le dollar américain. Avec l’indice du dollar (mesure du dollar contre un panier de grandes monnaies) qui tient autour de 105,50, le scénario le plus probable semble être une hausse. Cet environnement favorise des stratégies qui misent sur un dollar plus fort face aux autres grandes monnaies.

Risques sur le dot plot et effets sur la courbe

Le principal sujet de la prochaine réunion du Federal Open Market Committee (FOMC, le comité de la Fed) sera le dot plot et les prévisions d’inflation pour 2026. Après une année à attendre des baisses de taux en 2025 qui ne sont jamais arrivées, il existe un risque que l’unique baisse de taux projetée pour cette année soit supprimée. Ce serait un signal plus dur pour les marchés. Ce risque augmente parce que l’inflation reste au-dessus de l’objectif: la dernière lecture du Core PCE (PCE « de base », inflation hors éléments très volatils comme l’énergie et l’alimentation) pour février est ressortie à 2,9%, donc élevée. En même temps, la récente hausse du pétrole WTI (West Texas Intermediate, référence du pétrole américain) au-delà de 95$ le baril complique les perspectives d’inflation. Une révision à la hausse de la prévision d’inflation de la Fed serait l’argument pour retirer la baisse prévue. Cependant, la Fed doit aussi prendre en compte l’objectif d’emploi. Le rapport sur l’emploi de février, étonnamment faible, n’a ajouté que 95 000 emplois et a vu le chômage monter à 4,2%; cela donne aux membres plus « souples » un argument fort pour éviter un durcissement. Cette tension entre une inflation qui ne baisse pas assez et un marché du travail qui ralentit crée l’incertitude principale. Pour les traders de produits dérivés (contrats dont la valeur dépend d’un actif, comme options et futures), cela suggère que l’achat d’options d’achat sur le dollar américain contre l’euro ou le yen est une stratégie logique. Une option d’achat (call) donne le droit d’acheter à un prix fixé, et permet de profiter d’une surprise plus dure si la Fed retire la baisse 2026, tout en limitant les pertes au coût de l’option. Ce changement potentiel de politique modifierait aussi la courbe des taux du Trésor, et pourrait provoquer un bear flattening: les taux à court terme monteraient plus vite que les taux à long terme. Nous envisageons des positions sur des contrats à terme de taux (interest rate futures, contrats standardisés sur les taux) qui profiteraient d’un resserrement de l’écart entre les rendements des bons du Trésor à 2 ans et à 10 ans (l’écart 2 ans / 10 ans).

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