La demande chinoise d’argent a maintenu ouverte la fenêtre d’arbitrage à l’importation de Shanghai, ce qui soutient les achats internationaux liés à des importations rentables (une « fenêtre d’arbitrage » signifie qu’il devient intéressant d’acheter à l’étranger puis d’importer pour profiter de l’écart de prix). Cette fenêtre est restée ouverte depuis la période juste avant la guerre en Iran.
Les écarts de prix récents sur le SHFE (Shanghai Futures Exchange, la bourse des contrats à terme de Shanghai) ont ramené des stocks dans les coffres agréés par la bourse. Cela a réduit les craintes de manque sur le marché intérieur, car des stocks hors bourse (métal stocké en dehors des entrepôts officiels) se déplacent vers les entrepôts du SHFE.
Les stocks d’entrepôts du CME (Chicago Mercantile Exchange, bourse de produits dérivés) ont baissé, mais totalisent encore 345 millions d’onces. Les positions vendeuses des intermédiaires sur les contrats à terme (parier sur une baisse via des contrats standardisés) sont de 125 millions d’onces ; elles pourraient être entièrement couvertes par du métal physique (argent réel sous forme de lingots) dans la bonne juridiction (le pays/la zone où le métal est accepté pour livraison), tout en laissant 220 millions d’onces dans les entrepôts du CME.
Le récit de marché évolue vers une meilleure couverture par les stocks (plus de stocks disponibles par rapport aux engagements). Cela est lié à des déficits plus faibles (écart entre offre et demande qui se réduit) et à une hausse du « free float » mondial (métal disponible et facilement échangeable, non bloqué dans des stocks stratégiques ou difficiles d’accès).
Nous constatons que la fenêtre d’arbitrage de Shanghai reste ouverte, ce qui a soutenu le prix de l’argent en attirant le métal vers la Chine. Cela a été un moteur important l’an dernier après le conflit en Iran, et des données de début mars 2026 montrent une prime de Shanghai autour de 5–7 % (prime = prix local au-dessus du prix international). Cependant, les stocks retournent maintenant dans les entrepôts du SHFE, ce qui suggère que les craintes d’un manque aigu sur le marché intérieur diminuent.
Les sorties d’entrepôts du CME ont été marquées, mais il ne faut pas exagérer leur effet sur le marché global. Cette semaine, les coffres « enregistrés » du CME (stock officiellement disponible pour livrer contre un contrat) détiennent encore environ 320 millions d’onces, ce qui suffit largement à couvrir les positions vendeuses des intermédiaires. Cette offre importante renforce l’idée qu’un « squeeze » physique (tentative de provoquer une hausse en forçant une livraison difficile à trouver), comme celui tenté en 2021, est très improbable dans l’environnement actuel.
Cette situation suggère qu’un plafond peut se former sur le potentiel de hausse de l’argent à court terme. Avec beaucoup de métal physique disponible pour honorer les obligations contractuelles, des envolées de prix seront difficiles à maintenir. Les traders de dérivés (produits dont la valeur dépend du prix de l’argent, comme options et futures) devraient donc éviter de courir après la hausse et considérer que les pics de prix peuvent offrir des occasions de vendre sur force.
Avec du recul, le récit de marché a clairement changé par rapport à 2025. Au lieu de se concentrer sur une offre tendue, l’histoire porte désormais sur une couverture par les stocks en hausse grâce à des déficits plus faibles et à davantage de métal disponible. On le voit dans les données récentes de production industrielle en Chine, qui montrent une hausse solide mais non exceptionnelle de 5,5 % sur un an en février, ce qui indique une demande régulière plutôt qu’emballée.
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