Canada CPI Trim Consistent
Bien que l’opinion de Dellamotta selon laquelle la Banque du Canada restera sur la touche semble raisonnable en surface, nous pensons que le marché se concentre sur le mauvais chiffre. Le taux annoncé de 1,9 % est trompeur. La véritable histoire se cache dans les composantes principales, qui révèlent des signes d’alerte que le marché choisit d’ignorer. Avec une inflation de base sur un an accélérant à 2,7 % et les mesures médiane et tronquée préférées de la Banque bloquées à respectivement 3,1 % et 3,0 %, le récit d’un retour rapide à l’objectif est une illusion. Ce n’est pas un atterrissage en douceur ; c’est une descente chaotique avec un risque bien réel que les pilotes doivent redresser.
Histoire qui se répète
Nous avons déjà vu ce film. Regardons le premier semestre de 2023, lorsque la Banque du Canada a lancé une “pause conditionnelle” avant d’être contrainte de relever les taux en juin et juillet, car l’inflation sous-jacente s’est révélée beaucoup plus persistante que prévu. Le marché est à nouveau endormi dans l’autosatisfaction, et c’est là que se trouve l’opportunité. Actuellement, les swaps de taux overnight prévoient presque 40 points de base de baisses d’ici la fin de l’année. Nous considérons cela comme fondamentalement mal évalué. Les récentes communications de la Banque ont souligné une forte dépendance aux données, et ce rapport ne leur fournit aucune munitions pour adopter un ton plus accommodant. Si quelque chose, c’est le contraire qui est vrai.
Pour les traders de dérivés, cette configuration appelle à acheter de la volatilité à bas prix. Avec le marché qui prévoit une main ferme de la Banque, la volatilité implicite sur les options à court terme en dollars canadiens a été écrasée, avec des options à trois mois se maintenant légèrement au-dessus de 6,0 %. Cela semble bien trop bas compte tenu de la divergence claire entre les chiffres d’inflation globale et de base. Nous cherchons à acheter des structures d’options, comme des straddles ou des strangles, avant les réunions de la Banque de septembre et d’octobre. Toute tendance hawkish dans le langage de la Banque entraînera un réajustement significatif, et ces positions auront des avantages démesurés.
De plus, l’accélération des prix des biens durables, qui, selon le rapport, se produit également aux États-Unis, ajoute une couche de complexité. Ce n’est pas seulement une inflation locale ; elle est alimentée par des tensions dans les chaînes d’approvisionnement et le commerce externe. Selon les dernières données de Statistique Canada, les prix des véhicules automobiles, un bien durable clé, continuent d’être un contributeur principal à la hausse sur une base mensuelle. Cela rend le travail de la Banque encore plus difficile, car la politique monétaire est un outil peu précis face à de telles pressions. Cette rigidité nous donne la conviction de commencer à contrer les prix accommodants du marché. Nous cherchons à nous positionner pour une courbe de rendement plus plate, voire inversée, en payant des taux à court terme contre des taux à long terme, anticipant que le marché devra repousser son calendrier de baisses de taux.
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