Les fonds négociés en bourse (ETF) adossés à l’or ont connu un afflux important au cours du premier semestre de l’année, avec des avoirs augmentant de 397 tonnes, marquant les entrées les plus substantielles en cinq ans. Cette hausse a été principalement propulsée par l’incertitude liée à la politique tarifaire du président américain Trump, la plupart des flux étant enregistrés en février, mars et avril. Plus de la moitié des flux dans les ETF pendant cette période étaient liés aux ETF d’or américains. Ces achats importants ont contribué à une hausse des prix de l’or, qui ont atteint un niveau record en avril. Cependant, l’impact des achats d’ETF sur les prix de l’or a diminué par la suite, les prix ayant connu des fluctuations et n’ayant pas maintenu les niveaux records d’ici fin juin. Il est essentiel de prendre en compte les conditions de marché dynamiques affectant les actifs en or et de recueillir des informations complètes avant de prendre des décisions d’investissement. Bien que le premier semestre de l’année ait été marqué par d’impressionnants flux d’ETF et des mouvements de prix de l’or, il reste crucial de rester conscient des influences évolutives du marché. Le rythme rapide des entrées dans les ETF adossés à l’or plus tôt cette année a coïncidé directement avec une tension géopolitique accrue et un discours commercial changeant de Washington. Les investisseurs, en particulier ceux cherchant des actifs à l’abri des risques, ont ajusté leur position. Les données ont montré qu’une part considérable de cette demande provenait des États-Unis—un environnement où l’incertitude croissante se traduit souvent par une demande accrue pour les refuges sûrs. Ce n’était pas simplement un mouvement spéculatif, mais une approche fondée sur une certaine prudence face à ce qui pourrait arriver. Ces flux ont eu un effet rapide et visible, poussant les prix de l’or à de nouveaux sommets en avril, soutenus par une prudence macroéconomique et une accumulation de positions longues. Cependant, en juin, l’or avait non seulement perdu certains de ces gains mais avait également commencé à refléter le retour de la réalité du marché après l’excitation initiale. La dynamique des ETF, qui avait précédemment influencé les prix de manière significative, a commencé à diminuer en matière d’impact, même si les flux d’achats continuaient. À ce stade, nous devons nous concentrer sur ce que ce changement signifie. Ce n’est pas seulement la présence de flux de capitaux dans les fonds d’or qui est importante, mais le rythme auquel ces flux se traduisent en pression sur les prix. Cette combinaison s’est affaiblie vers la fin du deuxième trimestre, suggérant que l’excès spéculatif pourrait avoir atteint son apogée, ou du moins marqué une pause. Cela ne signifie pas qu’il n’y a pas d’intérêt pour les métaux—loin de là—mais plutôt que la relation entre la demande d’ETF et la réactivité des prix s’est relâchée, au moins temporairement. Pour nous, la leçon est de suivre non seulement les entrées nettes mais aussi l’action des prix qui diminue en réponse à celles-ci. Si l’activité des ETF reprend à la fin du troisième trimestre ou au début du quatrième trimestre, son effet sur les prix au comptant pourrait être atténué à moins d’être associé à des catalyseurs réels tels que des surprises inflationnistes, des mouvements de politique, ou le retour inattendu de la volatilité sur les marchés clés. Il est également important de noter que la demande physique, bien que moins visible au quotidien, pourrait bientôt redevenir pertinente. Un intérêt croissant pour l’accumulation souveraine, en particulier de la part des banques centrales asiatiques, pourrait jouer un rôle compensatoire même si l’enthousiasme des investisseurs en ETF s’affaiblit encore davantage. Mais une réactivité immédiate n’est pas garantie, surtout à travers les instruments dérivés, qui sont davantage influencés par des intérêts d’effet de levier et des conditions de financement que par des achats seulement longs. Les traders de dérivés doivent veiller à ne pas se fier uniquement aux flux d’ETF comme indicateur directionnel. Ce que nous avons vu plus tôt cette année était un exemple classique d’action des prix entraînée par les flux, suivi d’une dislocation des prix alors que le sentiment sous-jacent changeait. Cela nécessite un modèle plus équilibré maintenant—où les signaux techniques, les déclencheurs macroéconomiques et les écarts inter-marchés sont tous considérés ensemble, et non individuellement. Il faut aussi reconnaitre les tendances saisonnières sur les marchés de l’or. L’influx historique lors des périodes de début d’année—souvent dû à des stratégies de réinitialisation de l’année fiscale et à des réallocations de couverture—tend à s’estomper pendant les mois d’été, aligné avec ce que nous avons déjà observé. Si un sentiment de prudence réapparaît autour du resserrement monétaire ou des défis fiscaux, l’ampleur et la vitesse des entrées détermineront les marges à court terme, plutôt que leur seule présence. Dans les semaines à venir, nous allons observer de près si la stabilité des prix de l’or peut être maintenue sans le souffle des nouveaux enthousiasmes pour les ETF. D’ici là, il y a un besoin évident de s’appuyer davantage sur les données concernant l’intérêt ouvert des contrats à terme, les taux de financement, et le positionnement des fonds gérés. Ces indicateurs signaleront de manière plus fiable les points de changement dans l’exposition ajustée au delta plutôt que les flux de fonds qui sont désormais plus réactifs que prévisibles.

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