Le Président est engagé dans une campagne contre le Président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, pour réduire les taux d’intérêt, avec une nomination probable d’un successeur plus accommodant. Malgré cette pression, il est difficile de justifier des baisses de taux actuellement en raison d’une inflation persistante dépassant l’objectif de la Fed ces quatre dernières années et de l’impact inflationniste des tarifs. La situation de l’emploi fournit des preuves partielles pour des baisses de taux ; les demandes d’allocations chômage continuent d’atteindre leur plus haut niveau depuis 2021. Cependant, les demandes d’allocations chômage initiales ont diminué pendant trois semaines après une légère hausse au début de juin, révélant qu’il n’y a pas de préoccupations généralisées concernant des licenciements. Bien que le rapport sur l’emploi non agricole ait montré un gain solide de 139 000 emplois en juin, contrastant avec des données plus faibles d’ADP et des services ISM, aucune alarme majeure n’a été déclenchée. Un nouveau paquet budgétaire, maintenant des taux d’imposition des sociétés plus bas et facilitant l’investissement, avec de possibles changements fiscaux, pourrait entraîner une augmentation de l’investissement commercial et de l’emploi. Les changements de politique migratoire contribuant à l’inflation salariale et à des performances record du marché boursier pourraient également augmenter l’investissement, les dépenses et la confiance des consommateurs. Les marchés anticipent des baisses de la Fed en raison de ralentissements perçus de l’emploi, intégrant 97 points de base d’assouplissement au cours de l’année prochaine, ce qui semble excessif compte tenu du climat économique actuel. Ce que nous venons de revoir présente un tableau de signaux mixtes, à la fois stabilisants et perturbants, venant de divers secteurs de l’économie. D’une part, l’inflation continue d’excéder les cibles standards, fortement soutenue par des politiques commerciales qui ont fait monter les prix d’importation. Pris isolément, cela plaiderait en faveur du maintien des taux, pour éviter d’alimenter d’autres hausses des prix à la consommation. Cependant, les données sur l’emploi ne présentent pas non plus un récit unique. Les demandes persistantes d’allocations chômage augmentent, ce qui suggère généralement que le marché de l’emploi se détériore, peut-être indiquant que les personnes qui perdent leur emploi ont plus de difficulté à retrouver un travail rapidement. Mais cela doit être mis en balance avec les données sur les demandes initiales, qui sont de nouveau à la baisse après une brève hausse. Ces premiers chiffres reflètent généralement plus immédiatement le comportement des entreprises. Lorsque les entreprises commencent à licencier rapidement et en grand nombre, le total des demandes initiales augmente fortement. Jusqu’à présent, cela ne s’est pas produit. La croissance de l’emploi, bien que non explosive, ne montre pas non plus d’alarme. Le chiffre récent ajoute suffisamment de crédibilité à l’histoire selon laquelle les recrutements ne se sont pas effondrés. Associée au soutien provenant de la politique budgétaire — avec le budget offrant un espace de respiration grâce à des niveaux d’imposition des sociétés maintenus — les entreprises ont une marge pour s’engager dans davantage d’investissement. C’est le genre de base qui peut stabiliser la création d’emplois même si les coûts d’emprunt restent relativement élevés. Plus loin, la force record des marchés boursiers, largement sous-tendue par un mélange de stratégies fiscales, d’avancées en productivité, et d’une nouvelle demande des consommateurs, en partie stimulée par une consommation liée à l’immigration, complique davantage les choses. Il existe ici un effet de renforcement : à mesure que les marchés montent et que le sentiment des consommateurs suit, les entreprises se sentent plus à l’aise concernant le climat économique. Cela pourrait réduire l’urgence d’un assouplissement monétaire immédiat. Cependant, où les acteurs du marché peuvent se tromper, c’est en s’attendant à presque 100 points de base d’assouplissement en seulement 12 mois. Cette tarification suppose une économie beaucoup plus faible que ne le soutiennent les indicateurs actuels. Bien que certaines mesures laissent entendre un ralentissement, elles ne constituent pas une baisse justifiant quatre baisses de taux. Parier agressivement sur ce degré d’ajustement pourrait échouer si les données à venir continuent de refléter la résilience. Nous devons donc rester prêts à une situation où des désajustements de prix se corrigent soudainement. Si les baisses de taux sont plus lentes ou plus modestes, les positions à court terme, en particulier, devront être recalibrées. Il y a aussi l’influence politique, le Président étant susceptible de façonner la direction de la banque centrale à travers de nouvelles nominations. Mais même en cas de changement de leadership rapide, les actions de politique monétaire doivent toujours passer par le filtre des données sur l’inflation—des pressions qui ne peuvent pas facilement être écartées. Dans les semaines à venir, une attention concentrée sur les données salariales, l’élan des dépenses des consommateurs, et surtout l’inflation des PCE de base sera vitale. Ce sont les éléments qui façonnent le véritable poids des politiques.

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