Les ETF adossés à de l’or physique ont enregistré des entrées de 38 milliards de dollars dans la première moitié de 2025, marquant la plus forte hausse semestrielle depuis 2020, selon le Conseil mondial de l’or. Cette augmentation est attribuée à la demande d’actifs refuges en raison des incertitudes géopolitiques et économiques liées à une guerre commerciale alimentée par des droits de douane. Les avoirs des ETF ont augmenté de 397,1 tonnes métriques, atteignant 3 615,9 tonnes à la fin juin, bien qu’ils soient encore en dessous du pic d’octobre 2020 de 3 915 tonnes. Les ETF cotés aux États-Unis ont contribué à hauteur de 206,8 tonnes, tandis que les fonds asiatiques ont capturé 28 % des entrées mondiales total malgré ne représenter que 9 % des actifs en gestion dans le monde. Cette croissance contraste avec les entrées modestes de 2024 et les années de sorties liées à la hausse des taux d’intérêt. Les prix de l’or au comptant ont augmenté de 26 % depuis le début de l’année, atteignant un record de 3 500 $/oz en avril. Le Conseil mondial de l’or, basé à Londres et financé par des entreprises minières majeures, vise à stimuler la demande d’or et l’accès au marché. Il influence les perceptions mondiales de l’or en fournissant des données sur les tendances de l’or, les flux d’investissement et les achats des banques centrales. Bien qu’il se présente comme une entité neutre, sa mission principale reste de défendre l’or, surtout en période d’incertitude économique ou géopolitique. En termes simples, l’augmentation nette des entrées dans les ETF adossés à de l’or physique signale un changement clair de comportement de la part des gestionnaires d’actifs qui répondent à un désir renouvelé de sécurité. Les chiffres ne sont pas seulement impressionnants : ils reflètent un mouvement délibéré de capitaux vers un actif que beaucoup associent à la fiabilité pendant les périodes incertaines. En ce qui concerne l’augmentation réelle du volume, presque 400 tonnes métriques ajoutées aux avoirs en seulement six mois représentent une réponse directe à un ensemble d’incitations évoluant sous l’effet de peurs macroéconomiques. Bien que les avoirs n’aient pas tout à fait retrouvé leur pic historique de fin 2020, l’élan cette année a été indéniable, surtout comparé à l’activité modérée observée récemment. Géographiquement, l’activité des fonds cotés en Asie est marquante. Ces fonds ont absorbé plus d’un quart des entrées, malgré le fait qu’ils représentent moins d’un dixième des actifs sous gestion mondiaux. Cela nous dit deux choses : le sentiment institutionnel dans la région se développe rapidement, et les capitaux y sont clairement dirigés avec un but. Les produits cotés aux États-Unis attirent la plus grande tonnage, renforçant leur rôle d’outils privilégiés pour des transactions plus importantes. L’alignement entre les flux américains et le mouvement général des prix n’est pas un hasard. L’augmentation de 26 % des prix de l’or au comptant—déjà à des niveaux élevés—suggère que les investisseurs s’attendent à plus de volatilité, et non moins, à court terme. Nous ne voyons pas seulement un retour vers l’or, mais aussi un recalibrage de l’appétit pour le risque de manière plus large. Avec les banques centrales signalant leur patience quant aux taux d’intérêt et les tensions commerciales restant non résolues, de nombreuses institutions semblent reconsidérer leur dépendance à des instruments nominalement sûrs comme les obligations d’État. Cela dit, les équipes gérant une exposition à court terme devraient établir une boucle de rétroaction serrée entre les données de souscription des ETF et l’évolution des prix futurs. Des entrées continues dans les fonds d’or, même lorsque les rendements stagnent, créent des distorsions à court terme dans les primes des contrats à terme, augmentant la valeur des positionnements tactiques par rapport à la détention passive. Il est également important de noter que les données derrière ces flux, bien que publiées comme impartiales, proviennent d’un groupe avec un agenda bien connu. Ainsi, bien que la tendance soit claire, toute interprétation doit tenir compte du fait que le soutien à l’or n’est pas seulement analytique—il est structurel. Dans nos propres livres, nous avons commencé à examiner le positionnement aux marges, surtout là où les avoirs des ETF agissent comme un déclencheur pour le biais des options ou provoquent une divergence des prix au comptant dans la courbe des contrats à terme Comex. Nous ne nous attendons pas à des retournements brusques, mais de forts volumes de demande pilotée par des fonds ont souvent tendance à distordre les attentes de volatilité à court terme. Chaque mouvement que nous voyons maintenant découle de quelque chose de très simple : la réticence à conserver des liquidités qui rapportent moins que l’inflation et des doutes concernant la stabilité à court terme de certains des refuges habituels. Peu importe si cela commence par des politiques ou des titres d’actualités—la chaîne de réaction se termine de la même manière, et cela se finit en métal.

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