Le décideur de la Banque centrale européenne a déclaré que la politique fiscale allemande devrait avoir un impact plus important que les tarifs douaniers. Un optimisme prudent entoure l’avenir, avec des signes prometteurs de reprise en Allemagne. Il pourrait y avoir une légère augmentation de la croissance allemande cette année. Une intégration plus profonde des marchés financiers européens est également encouragée. Des enquêtes telles que les PMI et le ZEW reflètent l’amélioration continue de l’économie allemande. Les attentes pour l’avenir de l’Allemagne restent élevées, suggérant des tendances positives continues. Ces projections optimistes offrent des promesses pour les perspectives économiques dans la région. Cette mise à jour initiale suggère que les mesures fiscales venant de Berlin pourraient avoir un poids économique plus important que les mesures commerciales externes, comme les tarifs. Pour nous, cela signifie que les décisions politiques sur les dépenses publiques et les investissements pourraient devenir un meilleur indicateur des mouvements de prix à court terme en Europe que le langage belliciste autour des taxes ou des droits de douane. Nagel indique une légère mais mesurable augmentation des indicateurs du PIB en Allemagne, soutenue par des lectures stables des indices prospectifs comme le ZEW et les PMI manufacturiers. Ces indicateurs ne montrent pas seulement une légère progression—ils pointent vers une force plus large dans les industries de base et le sentiment, en particulier dans la production industrielle, qui a été stagnante depuis le début de l’année dernière. Lorsque des acteurs comme Nagel soulignent l’intégration financière, en particulier en période de faible volatilité de l’inflation, l’instinct initial peut être de considérer ce commentaire comme du jargon politique. Pourtant, pour les traders de contrats à terme et d’options liés à des instruments en euros, cela suggère plus qu’une ambition politique—cela indique un risque de fragmentation réduit et un alignement à long terme des flux de capitaux. Cela importe lorsqu’on interprète la pente de la courbe des taux d’intérêt et les variations de prix dans les marchés périphériques. Nous avons observé que la courbe des bunds commence à se stabiliser avec des écarts 5y-10y montrant une inversion légèrement réduite, un modèle qui a tendance à se produire lorsque les participants du marché croient que la croissance peut dépasser la modération de l’inflation. Cette tendance a été subtile mais continue. Cela montre que même sans changements radicaux de la politique de la BCE à court terme, il existe une dynamique favorable aux valeurs cycliques par rapport aux valeurs défensives—du moins dans le secteur des taux. Cette dynamique est soutenue par une force constante dans les enquêtes nationales plutôt que par des données économiques concrètes. C’est important. Les traders ne devraient pas s’attendre à des sauts spectaculaires du PIB d’un trimestre à l’autre, mais la stabilité des indicateurs avancés conduit souvent à des positions qui se construisent progressivement vers des mouvements plus directionnels. La demande pour des couvertures à la baisse dans les actions européennes est réduite, et en même temps, les vols implicites ATM pour EUR/USD se sont rapprochés des niveaux de mi-2023, suggérant que l’incertitude macroéconomique s’estompe. Nous avons également constaté que les ratios de levier augmentaient à nouveau légèrement au sein des entités bancaires européennes. Ce changement indique que les conditions de crédit sont réévaluées par les emprunteurs et prêteurs institutionnels en Allemagne. Les attentes concernant la convergence des rendements à la hausse—particulièrement dans les BTP à court terme par rapport aux titres allemands—se sont également apaisées. Pour l’instant, plutôt que de réagir de manière excessive à des sessions de données uniques, il est plus productif d’évaluer les flux souverains et les tendances des prêts privés s’étendant de Francfort vers l’extérieur. La disparition de la divergence à travers les chemins macroéconomiques européens coïncide souvent avec un regain d’intérêt étranger pour les instruments de la zone euro, y compris la dette des entreprises et les dérivés structurés basés sur des indices régionaux.

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