L\u2019USD\/JPY a chut\u00e9 de pr\u00e8s de 0,65 % jeudi et se dirigeait vers sa plus forte baisse quotidienne en un mois, le malaise autour des investissements li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA ayant refroidi les actions mondiales et accru la demande pour le yen japonais. La paire \u00e9voluait autour de 157, son plus bas niveau depuis le 30 septembre, alors m\u00eame que le dollar am\u00e9ricain se stabilisait. L\u2019indice du dollar se situait pr\u00e8s de 101,75 apr\u00e8s avoir touch\u00e9 un creux de trois semaines \u00e0 101,45, le yen surperformant face aux autres devises lors d\u2019une s\u00e9ance marqu\u00e9e par l\u2019aversion au risque.<\/p>\n\n
Les achats d\u2019obligations ont renforc\u00e9 le mouvement, faisant reculer les rendements et r\u00e9duisant l\u2019\u00e9cart de taux entre les \u00c9tats-Unis et le Japon. Le rendement des Treasuries am\u00e9ricains \u00e0 10 ans s\u2019\u00e9tablissait autour de 5,04 %, en baisse de 1 % sur la s\u00e9ance, tandis que le rendement des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises \u00e0 10 ans se situait pr\u00e8s de 2,86 %, en recul de 0,50 %. Les march\u00e9s restent confront\u00e9s \u00e0 un diff\u00e9rentiel de taux important et \u00e0 la surveillance du niveau d\u2019endettement du Japon, tandis que le taux directeur de la Banque du Japon devrait rester inchang\u00e9 \u00e0 1,25 % lors de sa r\u00e9union des 29 et 30 octobre, apr\u00e8s la hausse de 25 pdb de septembre. Aux \u00c9tats-Unis, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale devrait largement maintenir ses taux inchang\u00e9s la semaine prochaine, et un nouveau mouvement de 25 pdb est int\u00e9gr\u00e9 dans les prix pour d\u00e9cembre, avec une probabilit\u00e9 d\u2019environ 89 %, en ligne avec l\u2019objectif d\u2019inflation de 2 %.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders sur produits d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 \u00e0 court terme alors que l\u2019USD\/JPY gravite autour de 157 apr\u00e8s sa forte baisse quotidienne de 0,65 %. L\u2019achat de puts \u00e0 courte maturit\u00e9 ou de risk-reversals baissiers sur l\u2019USD\/JPY constitue un moyen efficient en co\u00fbt de tirer parti des flux vers le yen, valeur refuge, aliment\u00e9s par les secousses du secteur technologique. Historiquement, lors de brusques phases \u00ab risk-off \u00bb, le d\u00e9bouclage rapide des carry trades peut entra\u00eener en quelques jours des baisses de plusieurs figures sur la paire.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 le r\u00e9cent repli, l\u2019\u00e9cart de 218 points de base entre le rendement am\u00e9ricain \u00e0 10 ans (5,04 %) et le rendement japonais \u00e0 10 ans (2,86 %) continue d\u2019imposer un portage (\u00ab carry \u00bb) fortement d\u00e9favorable aux positions short dollar. Nous d\u00e9conseillons les positions spot longues yen non couvertes, car le diff\u00e9rentiel de taux reste nettement en faveur de la d\u00e9tention de billets verts sur des horizons plus longs. \u00c0 la place, les traders peuvent envisager des bear put spreads afin de r\u00e9duire le co\u00fbt de prime tout en profitant d\u2019une vigueur du yen \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Avec la r\u00e9union de la Banque du Japon pr\u00e9vue les 29 et 30 octobre et la d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale attendue la semaine prochaine, la volatilit\u00e9 implicite sur les options du front-month devrait augmenter. Nous recommandons d\u2019utiliser des strat\u00e9gies longues de volatilit\u00e9, telles que des straddles ou des strangles, afin de profiter de forts mouvements de prix ind\u00e9pendamment de la direction du march\u00e9. \u00c9tant donn\u00e9 que les march\u00e9s \u00e0 terme int\u00e8grent une probabilit\u00e9 de 89 % d\u2019une hausse des taux de la Fed en d\u00e9cembre, tout changement inattendu de ton des banques centrales pourrait d\u00e9clencher des mouvements de breakout explosifs.<\/p>\n\n
Nous invitons \u00e9galement les traders \u00e0 surveiller de pr\u00e8s les futures sur obligations d\u2019\u00c9tat, le rendement de r\u00e9f\u00e9rence des Treasuries \u00e0 10 ans ayant r\u00e9cemment recul\u00e9 de 1 % sur une seule s\u00e9ance sous l\u2019effet d\u2019achats de pr\u00e9caution. Les replis des actions technologiques drainant directement des capitaux vers le yen, l\u2019utilisation d\u2019options de vente sur indices actions en compl\u00e9ment de positions longues sur futures de change permet de mettre en place une couverture cross-asset robuste. R\u00e9duire le levier par rapport \u00e0 l\u2019usage au cours des prochaines semaines contribuera \u00e0 prot\u00e9ger les portefeuilles contre des mouvements erratiques et difficiles \u00e0 anticiper d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n