Les prix \u00e0 la consommation am\u00e9ricains ont acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 en septembre \u00e0 un plus haut de cinq mois de 3,7 %, d\u00e9passant les pr\u00e9visions et propulsant l\u2019indice du dollar (DXY) \u00e0 des sommets de 18 mois. Les march\u00e9s ont bri\u00e8vement relev\u00e9 \u00e0 50 % la probabilit\u00e9 implicite d\u2019un mouvement de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en octobre, avant de la revaloriser \u00e0 la baisse \u00e0 25 % lorsque l\u2019attention s\u2019est port\u00e9e sur le discours de Kevin Warsh \u00e0 Bangkok et sur ce qu\u2019il pourrait impliquer pour la trajectoire des taux. La courbe des anticipations s\u2019est \u00e9galement orient\u00e9e vers un profil plus agressif sur l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir, la probabilit\u00e9 de quatre tours de vis de la Fed ayant, \u00e0 un moment, grimp\u00e9 \u00e0 61 %, puis reflu\u00e9 \u00e0 mesure que les attentes \u00e9taient r\u00e9\u00e9valu\u00e9es. La r\u00e9affirmation par Warsh de l\u2019objectif d\u2019inflation \u00e0 2 % a maintenu l\u2019attention sur le risque de rendements obligataires am\u00e9ricains plus \u00e9lev\u00e9s et d\u2019un soutien renouvel\u00e9 au dollar.<\/p>\n\n
Le yen a trouv\u00e9 un appui \u00e0 court terme gr\u00e2ce \u00e0 un regain de rh\u00e9torique officielle et \u00e0 un ton plus hawkish de la Banque du Japon. La ministre des Finances Satsuki Katayama a indiqu\u00e9 que le minist\u00e8re \u00e9tait pr\u00eat \u00e0 intervenir sur le march\u00e9 des changes si n\u00e9cessaire, tandis que Junko Koeda, membre du conseil de la BoJ, a estim\u00e9 que la banque centrale ne devait pas \u00eatre excessivement prudente quant \u00e0 des hausses de taux. Par ailleurs, BlackRock a soulign\u00e9 qu\u2019un d\u00e9ficit budg\u00e9taire f\u00e9d\u00e9ral record et la forte concurrence des entreprises technologiques pour capter des capitaux sont des facteurs susceptibles de maintenir structurellement des co\u00fbts de financement de la dette \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9. Les prix des contrats \u00e0 terme sugg\u00e8rent que la Fed et la BoJ resserrent au m\u00eame rythme, mais l\u2019important \u00e9cart de rendement \u00c9tats-Unis\/Japon laisse encore de la marge \u00e0 une appr\u00e9ciation de l\u2019USD\/JPY, ce qui cadre les replis r\u00e9cents comme un mouvement correctif.<\/p>\n\n
La vigueur du yen et la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 des changes se sont accrues, mais nous estimons que les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient consid\u00e9rer tout repli de l\u2019USD\/JPY comme une opportunit\u00e9 d\u2019achat plut\u00f4t que comme un retournement de tendance. Si les avertissements verbaux des responsables japonais et une rh\u00e9torique plus restrictive de la Banque du Japon ont provoqu\u00e9 des creux temporaires, l\u2019\u00e9cart de rendement sous-jacent entre les \u00c9tats-Unis et le Japon demeure significativement \u00e9lev\u00e9. Historiquement, lorsque le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans affiche un spread sup\u00e9rieur \u00e0 300\u2013350 points de base par rapport aux obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB), les replis de l\u2019USD\/JPY ont \u00e0 maintes reprises constitu\u00e9 des points d\u2019entr\u00e9e attractifs pour des positions longues.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux traders de regarder au-del\u00e0 des fluctuations de court terme et de se concentrer sur les moteurs de rendement de long terme aux \u00c9tats-Unis. Avec une inflation des prix \u00e0 la consommation port\u00e9e \u00e0 3,7 % en septembre et des d\u00e9ficits budg\u00e9taires f\u00e9d\u00e9raux restant proches de records historiques au-del\u00e0 de 1 800 milliards de dollars, les rendements de la dette am\u00e9ricaine font face \u00e0 une pression haussi\u00e8re structurelle. Par ailleurs, la concurrence intense entre g\u00e9ants du secteur priv\u00e9 pour lever des capitaux maintient les co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e0 long terme \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9, offrant un socle solide \u00e0 la vigueur du dollar.<\/p>\n\n
Alors que les autorit\u00e9s financi\u00e8res japonaises brandissent la menace d\u2019interventions, les traders de d\u00e9riv\u00e9s doivent garder \u00e0 l\u2019esprit que les mouvements de vente d\u00e9clench\u00e9s par une intervention sont g\u00e9n\u00e9ralement de courte dur\u00e9e en l\u2019absence de divergence fondamentale de politique mon\u00e9taire. Les donn\u00e9es relatives aux interventions pass\u00e9es montrent que les achats officiels de yen provoquent typiquement des baisses abruptes et temporaires de 300 \u00e0 500 pips, avant que le march\u00e9 ne reprenne sa trajectoire macro\u00e9conomique dominante. Dans la mesure o\u00f9 les march\u00e9s \u00e0 terme int\u00e8grent actuellement des rythmes de resserrement comparables pour les deux banques centrales, le large diff\u00e9rentiel de taux continuera de tirer la paire \u00e0 la hausse dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Pour se positionner efficacement, nous recommandons de recourir \u00e0 des options ou \u00e0 des strat\u00e9gies de d\u00e9riv\u00e9s structur\u00e9s afin de profiter de pics baissiers soudains. Acheter des options call sur l\u2019USD\/JPY lors de replis li\u00e9s \u00e0 la politique mon\u00e9taire, ou mettre en place des spreads haussiers de calls (bull call spreads), permet de participer \u00e0 la tendance haussi\u00e8re de fond tout en ma\u00eetrisant les risques de baisse li\u00e9s \u00e0 des interventions verbales soudaines. Tant que l\u2019\u00e9cart de rendement reste nettement en faveur du dollar, acheter les replis demeure la strat\u00e9gie la plus robuste d\u2019un point de vue statistique.<\/p>\n\n\n\n