La Reserve Bank of India a introduit de nouvelles mesures sur le FX et la liquidit\u00e9 visant \u00e0 enrayer la faiblesse de la roupie, ce qui a provoqu\u00e9 une forte baisse du USD\/INR au comptant. Un changement cl\u00e9 est l\u2019instauration d\u2019une charge de 20 % au titre de la Foreign Exchange Risk Reserve sur les d\u00e9riv\u00e9s de change utilis\u00e9s pour couvrir les expositions du compte courant, un outil destin\u00e9 \u00e0 modifier les comportements de couverture et \u00e0 influer sur la dynamique de d\u00e9pr\u00e9ciation. Cette d\u00e9cision intervient sur fond de d\u00e9s\u00e9quilibre structurel des flux de capitaux entrants, qui continue de fa\u00e7onner la formation des prix de l\u2019INR et les r\u00e9ponses de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Les tensions de march\u00e9 se sont d\u00e9plac\u00e9es du comptant vers des segments connexes. Les primes \u00e0 terme onshore ont progress\u00e9, les acteurs int\u00e9grant la charge de 20 % ainsi que des anticipations de liquidit\u00e9 plus faible, tandis que les \u00e9carts sur les NDF INR offshore se sont creus\u00e9s \u00e0 mesure que la demande de couverture et les positionnements s\u2019ajustent \u00e0 court terme. Les march\u00e9s obligataires ont \u00e9galement montr\u00e9 des signes de pression, avec des taux INR en hausse et le 10 ans se rapprochant de 7,4 %. MUFG anticipe une remont\u00e9e graduelle du USD\/INR au fil du temps, avec une projection \u00e0 97,50 d\u2019ici le trimestre de septembre de l\u2019an prochain, la RBI \u00e9tant susceptible d\u2019envisager de nouvelles mesures si la devise se fragilise \u00e0 nouveau.<\/p>\n\n
les d\u00e9s\u00e9quilibres structurels de capitaux dans les march\u00e9s \u00e9mergents comme l\u2019Inde signifient que les interventions des banques centrales d\u00e9placent souvent la volatilit\u00e9 des march\u00e9s au comptant vers les canaux des d\u00e9riv\u00e9s. Lorsque les autorit\u00e9s mon\u00e9taires imposent des charges de r\u00e9serve \u00e9lev\u00e9es \u2014 comme une ponction de 20 % sur les d\u00e9riv\u00e9s de change \u2014 l\u2019impact imm\u00e9diat se traduit par un resserrement des primes \u00e0 terme et un bond des \u00e9carts sur les Non-Deliverable Forwards (NDF) offshore. Les traders sur d\u00e9riv\u00e9s doivent s\u2019attendre \u00e0 un amincissement de la liquidit\u00e9 \u00e0 court terme sur les march\u00e9s domestiques, tandis que les co\u00fbts de couverture offshore augmentent sensiblement.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux traders de r\u00e9\u00e9valuer leurs positions \u00e0 terme sur USD\/INR afin de tenir compte d\u2019un co\u00fbt de portage onshore plus \u00e9lev\u00e9 et de spreads bid-ask plus larges. Historiquement, lorsque des exigences de r\u00e9serve similaires de 20 % ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9ploy\u00e9es sur des march\u00e9s comme la Chine lors de pr\u00e9c\u00e9dents \u00e9pisodes de d\u00e9pr\u00e9ciation du RMB, les points \u00e0 terme offshore se sont envol\u00e9s, la demande se d\u00e9pla\u00e7ant hors des fronti\u00e8res domestiques. Nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier des spreads d\u2019options d\u2019achat plus larges plut\u00f4t que des contrats \u00e0 terme directs pour g\u00e9rer le risque de hausse du USD\/INR, ce qui limite l\u2019exposition \u00e0 des changements de politique soudains tout en conservant une participation \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Nous devons \u00e9galement surveiller de pr\u00e8s les d\u00e9riv\u00e9s de taux obligataires et les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat alors que le rendement de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 10 ans s\u2019approche de 7,4 %. La hausse des rendements domestiques concomitante aux tensions sur la devise indique que les strat\u00e9gies de d\u00e9riv\u00e9s de taux et de change doivent \u00eatre synchronis\u00e9es afin de se couvrir contre un resserrement de la liquidit\u00e9 locale. Nous conseillons de se positionner pour une hausse graduelle de long terme du USD\/INR au comptant vers le niveau de 97,50 sur l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir, en utilisant les replis tactiques provoqu\u00e9s par les interventions de la banque centrale pour construire une exposition longue au dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n\n\n