La banque centrale chinoise a publi\u00e9 un document d\u00e9fendant sa politique de change alors que les discussions commerciales entre l\u2019UE et P\u00e9kin se poursuivent. Elle rejette l\u2019id\u00e9e selon laquelle le niveau du CNY serait \u00e0 l\u2019origine de l\u2019important exc\u00e9dent commercial chinois et attribue au contraire les gains \u00e0 l\u2019exportation \u00e0 la comp\u00e9titivit\u00e9 manufacturi\u00e8re. Le texte laisse entendre une volont\u00e9 limit\u00e9e d\u2019ajuster la politique en r\u00e9ponse \u00e0 des pressions ext\u00e9rieures, tandis que le d\u00e9bat sur la valorisation continue de porter sur la part de la monnaie dans la performance commerciale.<\/p>\n\n
Sur les indicateurs, les donn\u00e9es BIS de REER montrent que le RMB s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9 de pr\u00e8s de 60 % entre 2005 et fin 2015, puis s\u2019est d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9 de 20 % entre le pic de 2022 et le point bas de l\u2019an dernier, avant de rebondir de 6,5 % jusqu\u2019au niveau actuel. Les estimations du FMI situent la sous-\u00e9valuation entre 12 % et 20 %, ce qui sugg\u00e8re une devise bon march\u00e9, sans pour autant expliquer \u00e0 elle seule la vigueur des exportations. Les fixings officiels r\u00e9cents USD\/CNY indiquent une pr\u00e9f\u00e9rence pour un CNY plus ferme m\u00eame lorsque le dollar se renforce, tandis que l\u2019EUR\/CNY est inf\u00e9rieur de 10 % \u00e0 son sommet de janvier, avec une marge pour de nouvelles baisses \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
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Nous estimons que les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 un yuan chinois plus fort dans les prochaines semaines, la banque centrale s\u2019opposant activement \u00e0 une d\u00e9pr\u00e9ciation. Les fixings r\u00e9cents montrent une d\u00e9termination claire \u00e0 orienter le yuan \u00e0 la hausse malgr\u00e9 la persistance des tensions commerciales mondiales. Ce positionnement sugg\u00e8re que les paris baissiers \u00e0 court terme sur le yuan comportent un risque r\u00e9glementaire significatif.<\/p>\n\n
Historiquement, le taux de change effectif r\u00e9el du yuan a recul\u00e9 de pr\u00e8s de 20 % depuis son pic de 2022 avant de se redresser l\u00e9g\u00e8rement. Alors que le FMI estime la sous-\u00e9valuation actuelle entre 12 % et 20 %, et que l\u2019exc\u00e9dent commercial chinois atteint des niveaux massifs \u2014 comme les pics mensuels de 99 Md$ mentionn\u00e9s dans de r\u00e9cents rapports \u2014 la pression fondamentale en faveur d\u2019une appr\u00e9ciation appara\u00eet \u00e9vidente. Nous nous attendons \u00e0 ce que la banque centrale s\u2019appuie sur cet \u00e9cart de valorisation pour justifier un taux de change plus \u00e9lev\u00e9 lors des n\u00e9gociations commerciales internationales.<\/p>\n\n
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Nous recommandons de cibler la paire crois\u00e9e EUR\/CNY, qui a d\u00e9j\u00e0 recul\u00e9 de plus de 10 % par rapport \u00e0 ses sommets de janvier. Le recours \u00e0 des options de vente (puts) sur EUR\/CNY peut permettre de capter une poursuite de la baisse tout en gardant un risque d\u00e9fini. Cette strat\u00e9gie tire parti de la divergence \u00e9conomique entre un secteur manufacturier chinois en voie de stabilisation et un ralentissement de la croissance en zone euro.<\/p>\n\n
Sur la paire USD\/CNH, nous pouvons envisager des strat\u00e9gies de range, telles que des spreads de puts \u00e0 courte maturit\u00e9. Le contr\u00f4le \u00e9troit des fixings quotidiens devrait tr\u00e8s probablement contenir les pouss\u00e9es haussi\u00e8res inattendues du taux dollar-yuan. Nous recommandons de surveiller de pr\u00e8s les prochaines statistiques de production industrielle \u00e0 P\u00e9kin afin de confirmer la solidit\u00e9 de cette dynamique sur la devise.<\/p>\n\n\n\n