Les discussions sur le budget fran\u00e7ais d\u00e9butent la semaine prochaine au Parlement, alors que les manifestations s\u2019\u00e9tendent et que les demandes de soutien accentuent la pression politique. Peu de candidats \u00e0 l\u2019\u00c9lys\u00e9e souhaitent endosser une aust\u00e9rit\u00e9 douloureuse, mais la probabilit\u00e9 d\u2019aboutir \u00e0 une absence de budget est jug\u00e9e plus faible que ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Si les d\u00e9put\u00e9s rejettent le texte, le gouvernement pourrait recourir \u00e0 l\u2019article 49.3 pour le faire adopter sans vote, ce qui d\u00e9clencherait ensuite un vote de confiance.<\/p>\n\n
Les sondages d\u00e9signent Marine Le Pen comme la candidate la plus susceptible de l\u2019emporter, et elle a d\u00e9clar\u00e9 qu\u2019elle pr\u00e9f\u00e9rait un mauvais budget plut\u00f4t que pas de budget du tout, estimant qu\u2019il serait plus simple de l\u2019amender que de r\u00e9diger un nouveau plan dans un Parlement fragment\u00e9. Une proposition visant un d\u00e9ficit de 5% est pr\u00e9sent\u00e9e comme atteignable, m\u00eame si l\u2019on ignore si la Commission europ\u00e9enne la jugerait suffisante. Quoi qu\u2019il en soit, le probl\u00e8me budg\u00e9taire de fond du pays resterait entier, et jusqu\u2019ici les march\u00e9s ont consid\u00e9r\u00e9 ces risques comme contenus, le temps que le processus budg\u00e9taire suive son cours.<\/p>\n\n
Alors que la France entame la semaine prochaine ses n\u00e9gociations budg\u00e9taires cruciales au Parlement sur fond de mont\u00e9e des protestations dans la rue, nous anticipons une volatilit\u00e9 accrue sur les march\u00e9s europ\u00e9ens de la dette et des actions. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 des mouvements brusques sur les futures Euro-OAT et l\u2019indice CAC 40, \u00e0 mesure que la posture politique se durcit. Nous recommandons de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies sur options afin de tirer parti de cette incertitude de court terme, ou de couvrir les expositions existantes longues sur l\u2019euro.<\/p>\n\n
M\u00eame si le risque de chute du gouvernement demeure \u00e9lev\u00e9, les principales forces d\u2019opposition devraient pr\u00e9f\u00e9rer tol\u00e9rer un budget imparfait plut\u00f4t que de provoquer une impasse budg\u00e9taire totale. M\u00eame si l\u2019ex\u00e9cutif recourt au controvers\u00e9 article 49.3 pour contourner un vote parlementaire, le risque d\u2019une motion de censure adopt\u00e9e reste faible, car aucun parti ne souhaite repartir de z\u00e9ro. Nous estimons que les march\u00e9s ont d\u00e9j\u00e0 en partie int\u00e9gr\u00e9 cette paralysie politique, ce qui pourrait limiter la baisse imm\u00e9diate de l\u2019euro.<\/p>\n\n
Historiquement, l\u2019\u00e9cart de rendement entre l\u2019OAT 10 ans fran\u00e7aise et le Bund allemand s\u2019est \u00e9largi autour de 75 \u00e0 80 points de base lors des pics d\u2019anxi\u00e9t\u00e9 budg\u00e9taire, refl\u00e9tant des inqui\u00e9tudes structurelles profondes li\u00e9es \u00e0 une dette publique sup\u00e9rieure \u00e0 110% du PIB. M\u00eame si les n\u00e9gociateurs parviennent \u00e0 s\u00e9curiser l\u2019objectif de d\u00e9ficit de 5%, celui-ci reste nettement au-dessus du plafond officiel de 3% fix\u00e9 par l\u2019Union europ\u00e9enne et ne r\u00e9soudra pas les d\u00e9s\u00e9quilibres budg\u00e9taires de long terme. Nous sugg\u00e9rons de trader ce spread OAT-Bund via des contrats futures, en anticipant que tout rallye de soulagement sera de courte dur\u00e9e sous l\u2019effet de ces pressions structurelles sous-jacentes.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s actions, l\u2019achat de puts de protection proches du cours sur des produits r\u00e9pliquant les indices fran\u00e7ais constitue un rempart fiable contre une brusque escalade politique. La volatilit\u00e9 implicite sur les options en euros \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance devrait augmenter au fil du processus l\u00e9gislatif, rendant les strat\u00e9gies de straddle acheteur particuli\u00e8rement attractives pour jouer des ruptures de prix marqu\u00e9es. Nous conseillons de maintenir des tailles de position prudentes et de privil\u00e9gier les maturit\u00e9s courtes jusqu\u2019\u00e0 la stabilisation du premier tour de votes sur le budget.<\/p>\n\n\n\n