L\u2019EUR\/USD \u00e9volue pr\u00e8s de son plus bas de 17 mois \u00e0 1,1161 apr\u00e8s avoir c\u00e9d\u00e9 plus de 7 % depuis son sommet annuel, l\u2019attention du march\u00e9 se d\u00e9pla\u00e7ant de la dynamique de croissance globale de la zone euro vers les tensions sur la dette souveraine fran\u00e7aise. Le rendement fran\u00e7ais \u00e0 10 ans s\u2019est rapproch\u00e9 de 5,00 % le 2 octobre, un niveau in\u00e9dit depuis 2002, tandis que l\u2019\u00e9cart avec la dette allemande a d\u00e9pass\u00e9 150 points de base, renouant avec des valorisations rappelant la crise de 2011-2012. La France a toutefois encore pu se financer : une adjudication de 12 milliards d\u2019euros a suscit\u00e9 une demande de plus du double du montant propos\u00e9. Mais la d\u00e9gradation des prix est telle que la France fait face \u00e0 des co\u00fbts d\u2019emprunt sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux de l\u2019Italie et de la Gr\u00e8ce, et les spreads Italie-Allemagne se sont rapproch\u00e9s de 130 points de base, enregistrant leur plus forte hausse hebdomadaire depuis la crise du COVID-19.<\/p>\n\n
Les indicateurs budg\u00e9taires sous-tendent ce repricing, avec une dette publique proche de 120 % du PIB, un d\u00e9ficit au-dessus de 5 % et des besoins de financement d\u2019environ 340 milliards d\u2019euros en 2027 ; le budget 2027 vise un d\u00e9ficit d\u2019environ 5 % contre pr\u00e8s de 5,4 % cette ann\u00e9e. La BCE a relev\u00e9 ses taux \u00e0 deux reprises, portant la facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,50 %, alors que l\u2019inflation a atteint 3,8 % en septembre contre 3,2 % en ao\u00fbt, mais la hausse des rendements souverains resserre les conditions financi\u00e8res de mani\u00e8re autonome. La valorisation par le march\u00e9 du durcissement de la BCE d\u2019ici mars est retomb\u00e9e autour de 45 points de base le 6 octobre, contre 80 le 24 septembre, et certaines estimations sugg\u00e8rent que chaque 10 points de base suppl\u00e9mentaires d\u2019\u00e9cart France-Allemagne correspondent \u00e0 une baisse d\u2019environ 0,4 % de l\u2019EUR\/USD, avec des sc\u00e9narios baissiers \u00e9voqu\u00e9s vers 1,1100 et 1,1000.<\/p>\n\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une poursuite de la pression baissi\u00e8re sur l\u2019euro dans les prochaines semaines, avec pour objectifs les niveaux de support cl\u00e9s de 1,1100 et 1,1000. Les statistiques montrent que l\u2019EUR\/USD a d\u00e9j\u00e0 perdu plus de 7 % par rapport \u00e0 son sommet annuel, et tout nouvel \u00e9largissement du spread de rendement France-Allemagne acc\u00e9l\u00e9rerait probablement cette tendance. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s peuvent recourir \u00e0 des options de vente (puts) ou \u00e0 des contrats directionnels vendeurs pour capter ce momentum baissier.<\/p>\n\n
Nous devons surveiller de pr\u00e8s le spread de rendement 10 ans France-Allemagne, qui a r\u00e9cemment franchi le seuil critique de 150 points de base. Les donn\u00e9es historiques de la crise de la dette europ\u00e9enne de 2011-2012 montrent que lorsque les \u00e9carts franchissent cette ligne, la volatilit\u00e9 des devises augmente g\u00e9n\u00e9ralement de plus de 15 %. Si cette prime de risque s\u2019\u00e9largit davantage, nous anticipons une baisse de l\u2019EUR\/USD d\u2019environ 0,4 % pour chaque \u00e9largissement additionnel de 10 points de base.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes sur la dette souveraine montrent que la dette publique fran\u00e7aise a d\u00e9pass\u00e9 3 200 milliards d\u2019euros, soit pr\u00e8s de 112 % du PIB. Comme les banques europ\u00e9ennes d\u00e9tiennent des volumes importants de dette souveraine, nous recommandons de couvrir l\u2019exposition aux actions bancaires europ\u00e9ennes et aux indices financiers. L\u2019utilisation d\u2019options sur indices peut contribuer \u00e0 prot\u00e9ger les portefeuilles contre des ventes rapides, \u00e0 caract\u00e8re politique, sur les actifs financiers fran\u00e7ais et italiens.<\/p>\n\n
Nous devons \u00e9galement ajuster nos positions sur les futures de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de la zone euro, le march\u00e9 ayant d\u00e9j\u00e0 nettement r\u00e9duit ses anticipations de rel\u00e8vements de taux par la Banque centrale europ\u00e9enne. Bien que l\u2019inflation de la zone euro soit r\u00e9cemment remont\u00e9e \u00e0 3,8 %, le risque de fragmentation financi\u00e8re limite fortement la capacit\u00e9 de la banque centrale \u00e0 durcir davantage sa politique. Le trading de d\u00e9riv\u00e9s de taux \u00e0 court terme permet de se positionner pour une trajectoire de politique mon\u00e9taire beaucoup plus prudente dans les mois \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Enfin, nous devons guetter les signes de contagion vers d\u2019autres pays fortement endett\u00e9s, en particulier l\u2019Italie, o\u00f9 les spreads de rendement par rapport \u00e0 l\u2019Allemagne se sont \u00e9largis vers 130 points de base. Cet \u00e9largissement des \u00e9carts transforme un probl\u00e8me budg\u00e9taire fran\u00e7ais localis\u00e9 en risque syst\u00e9mique pour l\u2019ensemble de la zone euro. Pour g\u00e9rer ce risque, nous pouvons mettre en place des strat\u00e9gies de valeur relative, en vendant l\u2019euro contre des devises refuges plus solides comme le dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n\n\n