Les indicateurs de reprise de la zone euro sont rest\u00e9s solides alors m\u00eame que l\u2019euro s\u2019affaiblissait, la hausse \u00e9tant men\u00e9e par l\u2019industrie manufacturi\u00e8re. Le PMI manufacturier de la zone euro est rest\u00e9 \u00e0 un plus haut de quatre ans en septembre, tandis que la production des usines a progress\u00e9 \u00e0 son rythme le plus rapide depuis pr\u00e8s de cinq ans. Les nouvelles commandes et les carnets de commandes ont continu\u00e9 d\u2019augmenter, signalant un renforcement de la demande en Allemagne et plus largement dans la r\u00e9gion, alors m\u00eame que les inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires et un ton plus accommodant de la BCE pesaient sur le contexte de change.<\/p>\n\n
Depuis le d\u00e9but septembre, le taux de change effectif nominal (TCEN) de l\u2019EUR a recul\u00e9 de 1,4%, malgr\u00e9 des statistiques plus solides et une nouvelle hausse des taux de la BCE, et les march\u00e9s ont r\u00e9ajust\u00e9 leurs anticipations de politique mon\u00e9taire apr\u00e8s que des responsables ont averti que des taux \u00e9lev\u00e9s sur le segment court de la courbe brideraient la croissance. Les anticipations de taux de la BCE \u00e0 fin d\u2019ann\u00e9e sont pass\u00e9es sous leurs niveaux d\u2019avant d\u00e9cision, accentuant la pression sur la devise, tandis que la France a pr\u00e9sent\u00e9 des plans de consolidation budg\u00e9taire avec un texte l\u00e9gislatif attendu au T4. Sur les march\u00e9s de volatilit\u00e9, on n\u2019a pas observ\u00e9 de r\u00e9p\u00e9tition d\u2019un d\u00e9bordement \u00ab \u00e0 la 2011\u20132012 \u00bb des tensions sur les OAT vers le FX : la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e 10 jours de l\u2019EURUSD est rest\u00e9e dans sa fourchette depuis mai, m\u00eame si la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e sur les futures OAT a fortement grimp\u00e9.<\/p>\n\n
Nous observons une divergence marquante dans la zone euro : une reprise \u00e9conomique robuste ne parvient pas \u00e0 soutenir la monnaie unique. Malgr\u00e9 la r\u00e9silience de l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re, l\u2019euro s\u2019est r\u00e9cemment affaibli, la paire EUR\/USD revenant vers le seuil de 1,0600 en octobre. Nous estimons que les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s peuvent chercher \u00e0 exploiter ce d\u00e9couplage en se positionnant pour une poursuite de la baisse de l\u2019euro dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Cette faiblesse de la devise s\u2019explique par le recul des anticipations de taux \u00e0 fin d\u2019ann\u00e9e, la Banque centrale europ\u00e9enne adoptant un biais plus accommodant afin d\u2019\u00e9viter un durcissement des conditions financi\u00e8res. Par ailleurs, les mesures de consolidation budg\u00e9taire attendues au T4 en France maintiennent la pression sur les obligations d\u2019\u00c9tat, laissant l\u2019\u00e9cart de rendement 10 ans France-Allemagne \u00e9lev\u00e9, autour de 78 points de base. Nous pensons que ces vents contraires budg\u00e9taires devraient plafonner tout rebond potentiel de l\u2019euro.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de cette dynamique, nous recommandons aux traders d\u2019utiliser des options de vente (puts) de court terme sur EUR\/USD afin de capter des mouvements baissiers tout en limitant le risque. Vendre des contrats futures sur l\u2019euro lors des rebonds, ou recourir \u00e0 des spreads de puts baissiers (bear put spreads), peut \u00e9galement offrir une mani\u00e8re structur\u00e9e de b\u00e9n\u00e9ficier de cette pression baissi\u00e8re persistante. Cette approche permet de rester align\u00e9 sur la tendance macro\u00e9conomique de fond sans se laisser pi\u00e9ger par le bruit de court terme.<\/p>\n\n
Fait notable, la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e de l\u2019euro est rest\u00e9e \u00e9tonnamment stable, la volatilit\u00e9 historique 10 jours de l\u2019EUR\/USD \u00e9voluant autour d\u2019un modeste 6,2%. Cet environnement de faible volatilit\u00e9 rend les options relativement bon march\u00e9 \u00e0 l\u2019achat, offrant un point d\u2019entr\u00e9e attrayant pour des strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s. Il conviendra de surveiller de pr\u00e8s les march\u00e9s obligataires, car toute pouss\u00e9e soudaine des rendements souverains pourrait rapidement se transmettre au compartiment des changes.<\/p>\n\n\n\n