Les minutes de la r\u00e9union de septembre de la Fed sont attendues, mais leur contenu pourrait peser de fa\u00e7on limit\u00e9e sur la prochaine d\u00e9cision dans 21 jours, m\u00eame si le vote en faveur d\u2019un rel\u00e8vement a \u00e9t\u00e9 unanime et que les anticipations de march\u00e9 ont \u00e9volu\u00e9. La probabilit\u00e9 implicite d\u2019une nouvelle hausse ressort \u00e0 21,6% selon le CME, tandis que le d\u00e9bat a refait surface sur la mani\u00e8re de mesurer l\u2019inflation \u00ab sous-jacente \u00bb, avec des r\u00e9f\u00e9rences \u00e0 des indicateurs alternatifs tels que l\u2019inflation \u00ab core \u00bb et les \u00ab trimmed averages \u00bb (moyennes tronqu\u00e9es). Le CPI m\u00e9dian et le PCE m\u00e9dian de la Fed de Cleveland sont cit\u00e9s comme des outils utiles de pr\u00e9vision, mais l\u2019attention s\u2019est d\u00e9plac\u00e9e vers de nouveaux nowcasts : le PCE est attendu \u00e0 3,69% en octobre contre 3,56% en septembre, et le profil trimestriel implique 1,92% au T3 puis 3,84% au T4.<\/p>\n\n
Sur les taux, la Fed de New York estime la prime de terme \u00e0 10 ans \u00e0 96 pdb, au plus haut depuis 12 ans, un cadre qui situerait des niveaux nominaux approximatifs autour de 4,65% une fois combin\u00e9 \u00e0 une inflation de 3,69%, ou d\u2019environ 4,70% avec 3,84% ; les rendements de march\u00e9 sont d\u00e9crits comme au-dessus de 5,3%. Sur le march\u00e9 des changes, les turbulences politiques fran\u00e7aises sont pr\u00e9sent\u00e9es comme renfor\u00e7ant la vigueur du dollar et soutenant l\u2019or, tandis que la couverture g\u00e9opolitique plus large et celle de l\u2019\u00e9lection am\u00e9ricaine sont d\u00e9peintes comme du bruit plut\u00f4t que comme un moteur des tendances macro\u00e9conomiques de fond.<\/p>\n\n
Nous observons une forte d\u00e9corr\u00e9lation entre la fa\u00e7on dont le march\u00e9 valorise la prochaine d\u00e9cision de politique mon\u00e9taire et la dynamique de l\u2019inflation, la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse de taux ne ressortant qu\u2019\u00e0 un peu plus de 21%. Malgr\u00e9 des doutes soudains exprim\u00e9s par certains banquiers centraux, les chiffres de l\u2019inflation sous-jacente racontent une histoire nettement plus agressive. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s ne devraient pas se rassurer trop vite avec l\u2019id\u00e9e d\u2019une banque centrale en pause.<\/p>\n\n
Si l\u2019on regarde les mesures en moyennes tronqu\u00e9es et le PCE m\u00e9dian de la Fed de Cleveland, l\u2019inflation remonte discr\u00e8tement. Le nowcast du PCE d\u2019octobre s\u2019est hiss\u00e9 \u00e0 3,69% contre 3,56% en septembre, ce qui pointe vers un net bond de l\u2019inflation au quatri\u00e8me trimestre, \u00e0 3,84%. Nous sugg\u00e9rons aux traders d\u2019options de se pr\u00e9parer \u00e0 des mouvements brusques, \u00e0 mesure que ces chiffres obligent le march\u00e9 au sens large \u00e0 r\u00e9viser son sc\u00e9nario d\u2019inflation.<\/p>\n\n
Le march\u00e9 obligataire envoie un avertissement clair, avec une prime de terme \u00e0 10 ans qui grimpe \u00e0 un sommet pluriannuel de 96 points de base. En combinant cette prime avec la remont\u00e9e de l\u2019inflation, les rendements devraient th\u00e9oriquement se situer autour de 4,7%, alors qu\u2019ils s\u2019\u00e9changent actuellement au-dessus de 5,3%. Cet \u00e9cart indique que les d\u00e9riv\u00e9s de taux int\u00e8grent une r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique bien plus dure que le consensus officiel.<\/p>\n\n
Sur le front des devises, tout repli anticip\u00e9 du dollar a \u00e9t\u00e9 contrari\u00e9 par de nouvelles turbulences politiques en France, qui alimentent des flux vers les valeurs refuge. Nous anticipons que ces frictions g\u00e9opolitiques continueront de soutenir \u00e0 la fois le billet vert et l\u2019or dans les semaines \u00e0 venir. Les traders devraient privil\u00e9gier l\u2019achat des replis sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or et conserver des positions longues dollar via leurs canaux de n\u00e9gociation habituels.<\/p>\n\n
Alors que les \u00e9lections am\u00e9ricaines de mi-mandat sont \u00e0 moins d\u2019un mois, le march\u00e9 est satur\u00e9 de bruit politique, mais les conflits mondiaux sous-jacents restent inchang\u00e9s. Ces tensions structurelles signifient que les grandes tendances \u2014 rendements \u00e9lev\u00e9s et dollar fort \u2014 sont l\u00e0 pour durer. Positionnez vos portefeuilles de d\u00e9riv\u00e9s pour tirer parti de cette volatilit\u00e9 persistante plut\u00f4t que d\u2019esp\u00e9rer un refroidissement soudain des march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n