Les march\u00e9s ont repris leur mouvement de vente apr\u00e8s la publication d\u2019un PIB canadien de juillet stable, m\u00eame si les chiffres n\u2019apportaient gu\u00e8re d\u2019\u00e9lan. Le repli s\u2019est concentr\u00e9 sur la partie courte \u00e0 interm\u00e9diaire de la courbe, tandis que les anticipations de march\u00e9 sur la Banque du Canada sont rest\u00e9es inchang\u00e9es apr\u00e8s la publication. La transmission inter-march\u00e9s est demeur\u00e9e limit\u00e9e, les rendements am\u00e9ricains \u00e9voluant \u00e0 proximit\u00e9 de niveaux techniques cl\u00e9s.<\/p>\n\n
La pression s\u2019est concentr\u00e9e sur les maturit\u00e9s courtes, les positions se d\u00e9nouant dans le sillage du rapport sur le PIB. La note faisait \u00e9tat d\u2019une pr\u00e9f\u00e9rence pour des steepeners 1y5y-1y2y afin d\u2019exprimer une vue sur le front-end, et signalait une approche prudente quant au renforcement de positions longues sur le 2 ans. La publication pr\u00e9cisait \u00e9galement que l\u2019article avait \u00e9t\u00e9 produit \u00e0 l\u2019aide d\u2019un outil d\u2019intelligence artificielle et relu par un \u00e9diteur.<\/p>\n\n
La stagnation r\u00e9cente du PIB canadien de juillet, \u00e0 0,0 %, met en \u00e9vidence une \u00e9conomie au point mort, alors m\u00eame que le march\u00e9 obligataire a, de fa\u00e7on inattendue, accus\u00e9 une baisse, les intervenants all\u00e9geant des positions devenues trop consensuelles. Cette pression sur le front-end de la courbe a propuls\u00e9 les rendements canadiens \u00e0 2 ans vers 3,15 %, cr\u00e9ant une d\u00e9connexion nette entre des donn\u00e9es macro\u00e9conomiques faibles et la valorisation de march\u00e9. Nous estimons que ce mouvement de vente est temporaire et qu\u2019il constitue, pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s, un point d\u2019entr\u00e9e tr\u00e8s tactique dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de cette distorsion sur le front-end, nous privil\u00e9gions la mise en place de steepeners de courbe 1y5y-1y2y. La Banque du Canada \u00e9tant attendue sur de nouvelles baisses de taux pour contrer la stagnation de la croissance, l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 courte de la courbe devrait, \u00e0 terme, baisser plus rapidement que l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 longue. Historiquement, des \u00e9pisodes comparables de purge de positions ont pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 des mouvements marqu\u00e9s de pentification, une fois que la banque centrale a valid\u00e9 la r\u00e9alit\u00e9 d\u2019une conjoncture plus faible.<\/p>\n\n
Nous recommandons \u00e9galement d\u2019ajouter avec prudence des positions longues sur les obligations canadiennes \u00e0 2 ans. Les rendements des Treasuries am\u00e9ricains \u00e0 2 ans \u00e9voluant pr\u00e8s d\u2019une r\u00e9sistance technique majeure autour de 3,85 %, tout repli des rendements am\u00e9ricains tirerait aussi les rendements canadiens vers le bas. Cette forte corr\u00e9lation inter-march\u00e9s, combin\u00e9e \u00e0 une croissance domestique atone, rend le couple rendement\/risque particuli\u00e8rement favorable pour des acheteurs sur le front-end \u00e0 ce stade.<\/p>\n\n\n\n