Les rendements r\u00e9els am\u00e9ricains ont fortement augment\u00e9 sur l\u2019ensemble de la courbe, les march\u00e9s int\u00e9grant un resserrement mon\u00e9taire suppl\u00e9mentaire plut\u00f4t qu\u2019une hausse de l\u2019inflation de long terme. Des anticipations d\u2019environ 75 pb de rel\u00e8vements additionnels sur ce cycle ont contribu\u00e9 \u00e0 pousser \u00e0 la hausse les rendements nominaux et r\u00e9els, tandis que la compensation d\u2019inflation est rest\u00e9e plus stable ; les points morts d\u2019inflation et les swaps d\u2019inflation sont demeur\u00e9s dans leurs fourchettes r\u00e9centes. Le mouvement s\u2019explique par la perception de la d\u00e9termination des banques centrales : la Fed et ses homologues devraient r\u00e9pondre aux pressions inflationnistes en maintenant une politique restrictive, ce qui, en retour, fait monter les rendements des maturit\u00e9s longues.<\/p>\n\n
En termes d\u2019ampleur, la plupart des rendements r\u00e9els progressent de 80 \u00e0 113 pb, tandis que le rendement r\u00e9el \u00e0 deux ans a grimp\u00e9 de plus de 170 pb. Les taux r\u00e9els de long terme ont aussi \u00e9t\u00e9 soutenus par une dynamique de croissance r\u00e9siliente et par la hausse des d\u00e9penses d\u2019investissement, li\u00e9e \u00e0 l\u2019IA et plus largement au cycle d\u2019investissement technologique. Des primes de terme contenues ont renforc\u00e9 la revalorisation, permettant aux rendements r\u00e9els de monter sans rel\u00e8vement comparable des mesures d\u2019inflation implicites de march\u00e9.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner sur une pression haussi\u00e8re durable des rendements r\u00e9els, en vendant des contrats \u00e0 terme liquides sur Treasuries ou en achetant des options de vente (puts) sur des ETF obligataires de longue duration. Cette approche est confort\u00e9e par les donn\u00e9es de march\u00e9 r\u00e9centes, qui montrent le rendement index\u00e9 sur l\u2019inflation am\u00e9ricain \u00e0 10 ans (TIPS) se maintenir pr\u00e8s de 2,10 %. Dans la mesure o\u00f9 le march\u00e9 anticipe un durcissement suppl\u00e9mentaire de la politique mon\u00e9taire, privil\u00e9gier des positions vendeuses sur des contrats de maturit\u00e9s courte \u00e0 interm\u00e9diaire permet de capter ce momentum haussier.<\/p>\n\n
Nous constatons que les swaps d\u2019inflation et les taux de points morts restent \u00e9troitement encadr\u00e9s, le point mort \u00e0 10 ans \u00e9voluant de fa\u00e7on stable autour de 2,25 %. Cette stabilit\u00e9 sugg\u00e8re que la hausse des rendements nominaux refl\u00e8te surtout la progression des taux r\u00e9els, \u00e0 mesure que la banque centrale pr\u00e9serve sa cr\u00e9dibilit\u00e9 restrictive. En recourant \u00e0 des swaptions de taux, il est possible de cibler des spreads payeurs afin de tirer parti de cette divergence, sans s\u2019exposer \u00e0 un risque d\u2019emballement de l\u2019inflation.<\/p>\n\n
Il faut \u00e9galement int\u00e9grer une croissance \u00e9conomique robuste et des d\u00e9penses d\u2019investissement massives dans le secteur technologique, les d\u00e9penses de mat\u00e9riel li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA \u00e9tant attendues en hausse de plus de 20 % par an jusqu\u2019\u00e0 la fin des ann\u00e9es 2020. Cette demande de capital d\u2019ampleur exerce m\u00e9caniquement une pression \u00e0 la hausse sur les co\u00fbts r\u00e9els d\u2019emprunt, \u00e9tayant un d\u00e9placement structurel vers des taux r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s. Les intervenants devraient envisager de payer le fixe sur des swaps de taux, en particulier sur les segments \u00e0 maturit\u00e9 interm\u00e9diaire de la courbe, afin de b\u00e9n\u00e9ficier de ces vents porteurs macro\u00e9conomiques.<\/p>\n\n\n\n