Les ventes au d\u00e9tail en Espagne ont recul\u00e9 de 0,4 % sur un an en ao\u00fbt, en dessous des attentes du march\u00e9 qui tablaient sur une croissance nulle (0 %). Ce chiffre sugg\u00e8re un essoufflement de la dynamique de d\u00e9pense des m\u00e9nages sur le mois.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart entre la pr\u00e9vision et la publication s\u2019\u00e9tablit \u00e0 0,4 point de pourcentage. Le rythme en glissement annuel confirme qu\u2019en ao\u00fbt, le chiffre d\u2019affaires du commerce de d\u00e9tail s\u2019est contract\u00e9, plut\u00f4t que de se stabiliser.<\/p>\n\n
La contraction inattendue des ventes au d\u00e9tail espagnoles \u00e0 -0,4 % en ao\u00fbt, alors que le consensus anticipait une stagnation, indique que le niveau \u00e9lev\u00e9 des co\u00fbts d\u2019emprunt commence enfin \u00e0 freiner les \u00e9conomies les plus r\u00e9silientes de la zone euro. Quatri\u00e8me \u00e9conomie du bloc, l\u2019Espagne, avec ce ralentissement soudain de la consommation, accro\u00eet la pression sur la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) pour assouplir sa politique mon\u00e9taire. Nous estimons que ces donn\u00e9es conjoncturelles faibles renforceront l\u2019argumentaire en faveur de nouvelles baisses de taux dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s, nous recommandons de se positionner sur une faiblesse de l\u2019euro, notamment via des options de vente (puts) sur l\u2019EUR\/USD. Historiquement, des indicateurs de consommation atones en Europe du Sud pr\u00e9c\u00e8dent un repli de l\u2019euro, comme observ\u00e9 lors de pr\u00e9c\u00e9dents \u00e9pisodes de mollesse conjoncturelle. Alors que l\u2019inflation en zone euro \u00e9volue d\u00e9j\u00e0 proche de l\u2019objectif de 2 % de la BCE, une strat\u00e9gie vendeuse sur l\u2019euro pr\u00e9sente une probabilit\u00e9 de succ\u00e8s \u00e9lev\u00e9e, les diff\u00e9rentiels de taux jouant davantage en faveur du dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement de cibler le segment des d\u00e9riv\u00e9s de taux en achetant des contrats futures sur l\u2019obligation espagnole \u00e0 10 ans. \u00c0 mesure que la consommation ralentit, les rendements ont de fortes chances de reculer, ce qui fait monter les prix des obligations. Les donn\u00e9es historiques montrent que des contractions similaires des ventes au d\u00e9tail dans la r\u00e9gion ont entra\u00een\u00e9 une baisse des rendements espagnols pouvant atteindre 30 points de base au cours du mois suivant.<\/p>\n\n
Enfin, nous pr\u00e9conisons un positionnement tactique sur les d\u00e9riv\u00e9s actions espagnols, en particulier via des options sur indice IBEX 35. Si des taux plus bas sont g\u00e9n\u00e9ralement favorables aux actions, un choc direct sur les ventes au d\u00e9tail p\u00e8sera sur les marges des grandes valeurs espagnoles expos\u00e9es \u00e0 la consommation. Nous recommandons des spreads baissiers par options de vente (bear put spreads) sur l\u2019IBEX 35 afin de tirer parti d\u2019une volatilit\u00e9 localis\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n