Les indices PMI britanniques publi\u00e9s la semaine derni\u00e8re se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9s inf\u00e9rieurs aux attentes, contrastant avec des statistiques \u00ab hard \u00bb britanniques plus fermes, quoique d\u00e9cal\u00e9es. Face \u00e0 des enqu\u00eates plus solides en zone euro, la livre sterling a poursuivi une baisse graduelle face \u00e0 la monnaie unique durant une grande partie de la semaine. Sur les taux, les gilts ont surperform\u00e9, en relatif, les autres march\u00e9s souverains \u2014 une inflexion par rapport aux derni\u00e8res ann\u00e9es, attribu\u00e9e au fait que le Royaume-Uni offre les rendements les plus \u00e9lev\u00e9s du G10.<\/p>\n\n
Alors que les march\u00e9s obligataires mondiaux restent chahut\u00e9s, l\u2019attention se porte sur le Budget d\u2019automne du mois prochain, principal catalyseur \u00e0 court terme pour l\u2019ensemble des actifs britanniques. Les rendements ont augment\u00e9, tandis que l\u2019inflation et l\u2019emprunt public ont \u00e9galement surpris \u00e0 la hausse ces derniers mois, accentuant les arbitrages de politique \u00e9conomique auxquels fait face la chanceli\u00e8re Healey. Le gouvernement a indiqu\u00e9 que de nouvelles hausses d\u2019imp\u00f4ts et un recours accru \u00e0 l\u2019endettement \u00e9taient probables ; les march\u00e9s se concentrent donc sur la mani\u00e8re dont le paquet budg\u00e9taire sera pr\u00e9sent\u00e9 et sur sa capacit\u00e9 \u00e0 \u00e9viter les craintes d\u2019une spirale budg\u00e9taire d\u00e9favorable (\u00ab doom loop \u00bb), tout en restant cr\u00e9dible en mati\u00e8re de croissance.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une poursuite de la faiblesse de la livre en achetant des options d\u2019achat (calls) EUR\/GBP. Cette strat\u00e9gie tire parti de l\u2019\u00e9cart qui se creuse entre des enqu\u00eates r\u00e9silientes en zone euro et un PMI britannique d\u00e9cevant, r\u00e9cemment tomb\u00e9 \u00e0 49,7. Historiquement, des divergences de PMI similaires ont entra\u00een\u00e9 une baisse de plus de 2 % de la livre face \u00e0 l\u2019euro en l\u2019espace d\u2019un mois.<\/p>\n\n
Pour prot\u00e9ger les portefeuilles \u00e0 l\u2019approche du Budget d\u2019automne, nous recommandons de vendre des contrats \u00e0 terme sur gilts britanniques. Les rendements \u00e0 10 ans au Royaume-Uni sont d\u00e9j\u00e0 \u00e9lev\u00e9s, \u00e0 4,25 %, et, avec un emprunt public remont\u00e9 de fa\u00e7on inattendue \u00e0 13,7 milliards de livres, les perspectives budg\u00e9taires apparaissent fragiles. L\u2019\u00e9pisode du mini-budget de 2022, qui avait provoqu\u00e9 une hausse de plus de 100 points de base des rendements des gilts, rappelle \u00e0 quelle vitesse les march\u00e9s obligataires peuvent sanctionner des faux pas budg\u00e9taires de la chanceli\u00e8re Healey.<\/p>\n\n
Nous conseillons \u00e9galement d\u2019acheter des straddles GBP\/USD de courte maturit\u00e9 afin de profiter de la hausse attendue de la volatilit\u00e9 de la livre. Actuellement, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois s\u2019\u00e9tablit \u00e0 un niveau calme de 7,1 %, ce qui, selon nous, ne refl\u00e8te pas correctement les risques li\u00e9s au budget \u00e0 venir. \u00c0 l\u2019approche d\u2019octobre et \u00e0 mesure que les d\u00e9tails des hausses d\u2019imp\u00f4ts \u00e9mergeront, l\u2019achat de cette volatilit\u00e9 peu ch\u00e8re devrait offrir de bons r\u00e9sultats aux traders d\u2019options.<\/p>\n\n\n\n