La Banque populaire de Chine (PBoC) a fix\u00e9 la parit\u00e9 centrale USD\/CNY \u00e0 6,7399 pour la s\u00e9ance de jeudi, contre un fixing de 6,7489 jeudi dernier et une estimation Reuters \u00e0 6,7085. Ce fixing quotidien reste un point de r\u00e9f\u00e9rence cl\u00e9 pour les \u00e9changes \u00ab onshore \u00bb et un canal par lequel la banque centrale peut contrer des mouvements de change jug\u00e9s ind\u00e9sirables.<\/p>\n
Les objectifs affich\u00e9s de la PBoC sont de pr\u00e9server la stabilit\u00e9 des prix, y compris la stabilit\u00e9 du taux de change, et de soutenir la croissance \u00e9conomique, tout en poursuivant des r\u00e9formes financi\u00e8res visant \u00e0 ouvrir et d\u00e9velopper les march\u00e9s financiers chinois. Elle appartient \u00e0 l\u2019\u00c9tat (R\u00e9publique populaire de Chine) et n\u2019est donc pas une institution autonome ; le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du Parti communiste chinois, nomm\u00e9 par le pr\u00e9sident du Conseil des affaires d\u2019\u00c9tat, exerce une influence majeure sur la gestion, et Pan Gongsheng cumule les deux fonctions. Les instruments de politique mon\u00e9taire incluent le taux de repo invers\u00e9 \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF) et les interventions sur le march\u00e9 des changes, aux c\u00f4t\u00e9s du ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR) ; le Loan Prime Rate (LPR) sert de taux directeur de r\u00e9f\u00e9rence. La Chine compte 19 banques priv\u00e9es, dont WeBank et MYbank parmi les plus importantes, et le pays a commenc\u00e9 \u00e0 autoriser des pr\u00eateurs priv\u00e9s financ\u00e9s localement en 2014.<\/p>\n
Nous observons que la Banque populaire de Chine a abaiss\u00e9 le taux central USD\/CNY \u00e0 6,7399, signalant un yuan plus fort que ce que le march\u00e9 anticipait. Ce geste offensif montre que P\u00e9kin pilote activement la stabilit\u00e9 de la devise alors que les flux de capitaux \u00e9voluent \u00e0 l\u2019approche des prochaines vacances. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 des marges de fluctuation plus \u00e9troites sur le march\u00e9 spot \u00ab onshore \u00bb, tout en s\u2019attendant \u00e0 des variations plus amples sur le march\u00e9 \u00ab offshore \u00bb.<\/p>\n
La banque centrale arbitre ce soutien au change avec une \u00e9conomie domestique visant un objectif de croissance du PIB de 4,8% cette ann\u00e9e. Avec un PMI manufacturier chinois r\u00e9cemment proche de 49,8, la banque centrale subit une pression constante pour abaisser davantage le ratio de r\u00e9serves obligatoires afin de soutenir la liquidit\u00e9. Nous estimons que ce bras de fer entre la d\u00e9fense du yuan et la baisse des co\u00fbts d\u2019emprunt domestiques cr\u00e9era de fortes opportunit\u00e9s d\u2019arbitrage sur les options sur yuan \u00ab offshore \u00bb (CNH).<\/p>\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de privil\u00e9gier des straddles USD\/CNH afin de tirer parti d\u2019une hausse attendue de la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 court terme. Alors que le LPR de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 1 an reste bas \u00e0 3,10%, toute baisse inattendue des taux directeurs dans les prochaines semaines d\u00e9clencherait des mouvements de change marqu\u00e9s. Le suivi de l\u2019\u00e9cart quotidien entre le fixing officiel et les estimations de march\u00e9 nous aidera \u00e0 anticiper le moment o\u00f9 des interventions directes ou des contr\u00f4les de capitaux pourraient se durcir.<\/p>\n\n\n\n