Les membres du conseil de la Banque du Japon ont indiqu\u00e9 que les conditions financi\u00e8res restaient accommodantes, tandis que les prix \u00e0 la consommation augmentaient sous l\u2019effet du rench\u00e9rissement des importations et que les entreprises continuaient de r\u00e9percuter la hausse des mati\u00e8res premi\u00e8res, maintenant l\u2019inflation de gros \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9. Ils ont fait \u00e9tat d\u2019une progression des anticipations d\u2019inflation \u00e0 moyen et long terme chez les m\u00e9nages et les entreprises, et plusieurs s\u2019attendent \u00e0 un \u00e9largissement des hausses de prix des biens de consommation \u00e0 partir de l\u2019\u00e9t\u00e9. Beaucoup ont jug\u00e9 que l\u2019inflation sous-jacente se rapprochait de 2%, d\u00e9pla\u00e7ant le d\u00e9bat vers la stabilisation de la hausse des prix autour de ce niveau plut\u00f4t que vers une tentative de la pousser plus haut. Les membres ont \u00e9galement convenu que la volatilit\u00e9 du march\u00e9 des changes a d\u00e9sormais un impact plus important sur l\u2019activit\u00e9 et les prix \u00e0 mesure que la r\u00e9percussion par les entreprises se renforce, un membre citant la faiblesse du yen et les \u00e9v\u00e9nements au Moyen-Orient comme des risques haussiers pour les anticipations.<\/p>\n\n
Sur la normalisation de la politique mon\u00e9taire, un membre a estim\u00e9 qu\u2019il faut 1 \u00e0 1,5 an pour qu\u2019une hausse de taux refroidisse l\u2019inflation et la croissance. Un autre a plaid\u00e9 pour une r\u00e9duction graduelle du soutien mon\u00e9taire afin d\u2019\u00e9viter de retarder les hausses, tandis qu\u2019un avis distinct appelait \u00e0 des d\u00e9cisions agiles, le taux directeur restant en dessous d\u2019une fourchette neutre estim\u00e9e. Les march\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9crits comme int\u00e9grant un mouvement environ tous les six mois, m\u00eame si un membre a jug\u00e9 que les hausses pourraient intervenir plus t\u00f4t; plusieurs ont \u00e9galement indiqu\u00e9 que le rythme et le calendrier futurs \u00e9taient difficiles \u00e0 pr\u00e9voir. Certains ont averti que les primes de terme pourraient remonter si les march\u00e9s doutent de la capacit\u00e9 de la BoJ \u00e0 resserrer suffisamment. Apr\u00e8s la publication des minutes, l\u2019USD\/JPY progressait de 0,11% \u00e0 157,48.<\/p>\n\n
Nous estimons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 des changements brusques de march\u00e9, la Banque du Japon laissant entrevoir un rythme plus rapide de hausses de taux. Alors que l\u2019inflation sous-jacente \u00e9volue de mani\u00e8re r\u00e9guli\u00e8re autour de l\u2019objectif de 2%, l\u2019\u00e8re des carry trades financ\u00e9s en yen \u00e0 bas co\u00fbt touche rapidement \u00e0 sa fin. Nous recommandons de se positionner pour un yen plus fort dans les prochaines semaines, la normalisation de la politique mon\u00e9taire pouvant s\u2019op\u00e9rer plus vite que ce que le march\u00e9 anticipe.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes indiquent que l\u2019inflation sous-jacente des prix \u00e0 la consommation au Japon est rest\u00e9e au-dessus du seuil de 2% depuis plus de deux ans, confortant un biais plus restrictif de la banque centrale. Historiquement, lorsque la BoJ a commenc\u00e9 \u00e0 sortir de sa politique ultra-accommodante, l\u2019USD\/JPY a recul\u00e9 de son pic au-del\u00e0 de 161 vers la zone des 140. Nous nous attendons \u00e0 ce que cette pression baissi\u00e8re sur la paire se poursuive, ce qui rend les options de vente (puts) USD\/JPY de courte maturit\u00e9 attrayantes.<\/p>\n\n
Nous recommandons \u00e9galement de se concentrer sur les d\u00e9riv\u00e9s sur obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB), la banque centrale cherchant \u00e0 r\u00e9duire progressivement son vaste programme d\u2019achats d\u2019obligations. Le rendement du JGB \u00e0 10 ans a r\u00e9cemment franchi 1,0%, refl\u00e9tant les anticipations de durcissement des conditions mon\u00e9taires. Les op\u00e9rateurs peuvent envisager de payer le taux fixe sur les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en yens afin de tirer parti de la hausse des rendements domestiques.<\/p>\n\n
Comme les membres de la banque centrale ont averti que la volatilit\u00e9 des changes p\u00e8se d\u00e9sormais davantage sur l\u2019\u00e9conomie japonaise qu\u2019auparavant, nous anticipons des mouvements plus marqu\u00e9s sur le march\u00e9 des devises. La volatilit\u00e9 implicite des options sur yen demeure \u00e9lev\u00e9e, ce qui sugg\u00e8re que les paris directionnels simples peuvent \u00eatre co\u00fbteux. Nous sugg\u00e9rons de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies en spreads, telles que des bear put spreads sur l\u2019USD\/JPY, afin d\u2019att\u00e9nuer le co\u00fbt \u00e9lev\u00e9 des primes d\u2019options.<\/p>\n\n\n\n