La Banque centrale europ\u00e9enne a entam\u00e9 un cycle de resserrement, selon des commentaires tenus vendredi par le vice-pr\u00e9sident Boris Vujcic. La BCE voit \u00e9galement un risque que les prix de l\u2019\u00e9nergie restent plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps, un contexte susceptible de compliquer les perspectives d\u2019inflation.<\/p>\n\n
Il a indiqu\u00e9 que les prix du p\u00e9trole brut semblent plus susceptibles de baisser que ceux des produits raffin\u00e9s. Les prix du diesel, en particulier, devraient rester \u00e9lev\u00e9s pendant une p\u00e9riode prolong\u00e9e, une dynamique qui continuerait d\u2019alimenter l\u2019inflation.<\/p>\n\n
Nous assistons \u00e0 une nouvelle impulsion en faveur d\u2019un resserrement mon\u00e9taire, alors que la persistance des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie menace de faire remonter l\u2019inflation en zone euro cet automne. Alors que le Brent a r\u00e9cemment \u00e9volu\u00e9 dans une fourchette stable de 74 \u00e0 78 dollars, les produits raffin\u00e9s comme le diesel conservent une prime \u00e9lev\u00e9e en raison de capacit\u00e9s de raffinage contraintes. Ce d\u00e9calage implique que les chiffres d\u2019inflation globale pourraient rester tenaces, contraignant les autorit\u00e9s mon\u00e9taires \u00e0 maintenir les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s plus longtemps que ce que le march\u00e9 avait pr\u00e9c\u00e9demment int\u00e9gr\u00e9.<\/p>\n\n
Pour se positionner en vue de ce virage plus restrictif, nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de viser des positions vendeuses sur les contrats \u00e0 terme Euribor trois mois. Avec une inflation sous-jacente en zone euro toujours au-del\u00e0 de l\u2019objectif de 2 %, l\u2019anticipation du march\u00e9 de baisses de taux agressives d\u2019ici la fin 2026 appara\u00eet largement irr\u00e9aliste. L\u2019achat d\u2019options put sur le contrat Euribor d\u00e9cembre 2026 offre une mani\u00e8re, \u00e0 risque d\u00e9fini, de tirer parti de la hausse de ces anticipations de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Dans le secteur de l\u2019\u00e9nergie, il convient de se concentrer sur l\u2019\u00e9largissement de l\u2019\u00e9cart entre le brut et les carburants raffin\u00e9s via des op\u00e9rations sur le crack spread du diesel. Acheter des futures European Gasoil tout en vendant simultan\u00e9ment du Brent permet de capter la prime structurelle des produits raffin\u00e9s. Les donn\u00e9es historiques montrent que les goulets d\u2019\u00e9tranglement du raffinage maintiennent les prix du diesel \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s m\u00eame lorsque l\u2019offre de brut augmente, une tendance qui s\u2019intensifie actuellement sur les principaux hubs europ\u00e9ens.<\/p>\n\n
La volatilit\u00e9 implicite des options de taux en zone euro demeure relativement faible, ce qui cr\u00e9e des points d\u2019entr\u00e9e attractifs pour des strat\u00e9gies de protection. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des swaptions payeuses afin de se couvrir contre des pics soudains des rendements obligataires europ\u00e9ens au cours du mois \u00e0 venir. Ce montage prot\u00e8ge les portefeuilles contre une forte correction du march\u00e9 obligataire si les prochaines publications d\u2019inflation ressortent au-dessus des attentes.<\/p>\n\n\n\n