L\u2019or a prolong\u00e9 son repli, la hausse des rendements r\u00e9els augmentant le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de la d\u00e9tention d\u2019un m\u00e9tal sans rendement. Le taux des Treasuries \u00e0 10 ans \u00e9volue pr\u00e8s de 5,20 %, un plus haut depuis 2007, tandis que l\u2019or est retomb\u00e9 autour de 4 300, soit pr\u00e8s d\u2019un quart sous son pic de janvier, proche de 5 600. Le mouvement est davantage imputable non pas aux anticipations d\u2019inflation, mais \u00e0 la composante des rendements situ\u00e9e au-dessus de l\u2019inflation, les march\u00e9s int\u00e9grant un resserrement suppl\u00e9mentaire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale jusqu\u2019en 2026. Les \u00c9tats-Unis paient d\u00e9sormais davantage \u00ab au-dessus de l\u2019inflation \u00bb pour emprunter \u00e0 10 ans qu\u2019\u00e0 n\u2019importe quel moment depuis novembre 2008, inversant le r\u00e9cit de \u00ab d\u00e9pr\u00e9ciation mon\u00e9taire \u00bb qui avait soutenu le rallye de l\u2019or en 2025.<\/p>\n\n
Les indicateurs li\u00e9s aux Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) montrent \u00e0 quel point l\u2019or a suivi de pr\u00e8s les mouvements des taux r\u00e9els. Entre le 29 janvier et le 23 septembre, le rendement nominal \u00e0 10 ans a progress\u00e9 de 0,87 point de pourcentage et le rendement des TIPS du m\u00eame montant, tandis que l\u2019anticipation d\u2019inflation \u00e0 10 ans s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 2,35 % aux deux dates. L\u2019inflation CPI globale a augment\u00e9 de 3,7 % sur un an \u00e0 fin ao\u00fbt, contre 2,9 % en f\u00e9vrier, mais l\u2019inflation sous-jacente \u00e9tait de 2,8 % et les anticipations d\u2019inflation sont rest\u00e9es entre 2,2 % et 2,5 %. La trajectoire implicite des taux demeure plus restrictive que celle de la Fed : le rendement \u00e0 deux ans se situe environ un point au-dessus du taux directeur, les projections indiquent une hausse de 25 points de base en 2026 sans changement jusqu\u2019en 2027, et le point (\u00ab dot \u00bb) 2027 est remont\u00e9 \u00e0 4,1 % contre 3,6 %. Depuis la mi-septembre, le rendement des TIPS a encore gagn\u00e9 0,14 point alors que l\u2019or a \u00e0 peine boug\u00e9 ; la prochaine d\u00e9cision est attendue le 28 octobre, avec de nouvelles projections pr\u00e9vues le 9 d\u00e9cembre, et les futures int\u00e8grent une hausse d\u00e8s la premi\u00e8re \u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\n\n
Nous devons positionner nos portefeuilles de d\u00e9riv\u00e9s afin de tirer parti de la pression persistante sur l\u2019or tant que les rendements r\u00e9els restent \u00e9lev\u00e9s. Avec le 10 ans am\u00e9ricain \u00e9voluant actuellement autour de 5,20 % et l\u2019or en difficult\u00e9 pr\u00e8s du seuil des 4 300, le contexte macro\u00e9conomique favorise nettement les sc\u00e9narios baissiers. Historiquement, l\u2019or pr\u00e9sente une forte corr\u00e9lation n\u00e9gative, d\u2019environ -0,80, avec les rendements r\u00e9els : tant que le rendement des TIPS \u00e0 10 ans progresse, la trajectoire la plus probable pour l\u2019or demeure orient\u00e9e \u00e0 la baisse.<\/p>\n\n
Pour les prochaines semaines, nous recommandons d\u2019utiliser des options de vente (puts) \u00e0 court terme afin de capter un mouvement de repli vers la zone des 4 200. Cette strat\u00e9gie est coh\u00e9rente avec le fait que le march\u00e9 int\u00e8gre une nouvelle hausse de taux lors de la r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale du 28 octobre. Lors de pr\u00e9c\u00e9dents cycles de resserrement agressif \u2014 par exemple en 2022, lorsque les rendements r\u00e9els avaient d\u00e9pass\u00e9 1,5 % \u2014 l\u2019or avait connu des replis rapides \u00e0 deux chiffres avant de trouver un plancher.<\/p>\n\n
Nous devons toutefois rester extr\u00eamement vigilants face au risque de changement de r\u00e9gime et d\u00e9finir des seuils d\u2019invalidation stricts. Nous devrions solder nos positions vendeuses si l\u2019or cl\u00f4ture en quotidien au-dessus de 4 400, sommet de sa fourchette de septembre. Un franchissement de ce niveau alors que les rendements continuent d\u2019augmenter indiquerait que l\u2019or se d\u00e9couple du march\u00e9 obligataire, reproduisant le comportement atypique observ\u00e9 lors de sa hausse de 2025.<\/p>\n\n
Nous devons surveiller de pr\u00e8s les prochaines statistiques \u00e9conomiques : tout signe d\u2019assouplissement des pr\u00e9visions de taux de la Fed nous obligerait \u00e0 pivoter. Si la Fed signale une pause le 28 octobre, nous devrions passer imm\u00e9diatement sur des options d\u2019achat (calls) afin de capter le potentiel haussier. En attendant ce pivot, nous restons focalis\u00e9s sur des strat\u00e9gies vendeuses tant que la banque centrale continue de durcir ses anticipations.<\/p>\n\n\n\n