Les rendements obligataires mondiaux ont progress\u00e9 sur la semaine, tir\u00e9s par le Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans, pass\u00e9 de 4,95 % lundi \u00e0 plus de 5,20 % jeudi. Les obligations europ\u00e9ennes et japonaises ont \u00e9galement \u00e9t\u00e9 vendues, propulsant les rendements vers de nouveaux plus hauts de cycle, dans un mouvement accompagn\u00e9 par un dollar plus ferme et des march\u00e9s actions stables. La hausse a \u00e9t\u00e9 plus marqu\u00e9e sur les maturit\u00e9s courtes, en ligne avec l\u2019anticipation d\u2019un durcissement suppl\u00e9mentaire des banques centrales se r\u00e9percutant le long de la courbe. Le contexte renvoie davantage \u00e0 des donn\u00e9es de croissance plus solides et \u00e0 un p\u00e9trole plus cher qu\u2019\u00e0 des craintes sur la soutenabilit\u00e9 de la dette.<\/p>\n
Le PMI am\u00e9ricain de septembre a \u00e9t\u00e9 le principal moteur de la surprise haussi\u00e8re : l\u2019indice composite a atteint un plus haut de cinq ans, avec une am\u00e9lioration \u00e0 la fois de l\u2019industrie et des services, tandis que le PMI de la zone euro a \u00e9galement d\u00e9pass\u00e9 les attentes, mais dans une moindre mesure. En Asie, les exportations sud-cor\u00e9ennes de septembre et les commandes \u00e0 l\u2019exportation ta\u00efwanaises d\u2019ao\u00fbt ont encore acc\u00e9l\u00e9r\u00e9, toutes deux affichant une hausse sup\u00e9rieure \u00e0 70 % sur un an, en phase avec la poursuite de la demande li\u00e9e \u00e0 l\u2019IA pour les puces destin\u00e9es aux centres de donn\u00e9es. Les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie ont \u00e9t\u00e9 chahut\u00e9s : le Brent est pass\u00e9 sous 98 dollars le baril mardi avant de rebondir \u00e0 108 dollars jeudi, tandis que Washington envisageait une interdiction de 90 jours des exportations de diesel \u00e0 l\u2019approche des \u00e9lections de mi-mandat d\u00e9but novembre. La g\u00e9opolitique a ajout\u00e9 du bruit, avec une tr\u00eave commerciale \u00c9tats-Unis\u2013Chine prolong\u00e9e de deux mois jusqu\u2019au 10 janvier, et l\u2019AfD en Allemagne cr\u00e9dit\u00e9e de 44 % en Saxe-Anhalt et de 38 % en Mecklembourg-Pom\u00e9ranie-Occidentale.<\/p>\n
Alors que le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans d\u00e9passe 5,20 %, nous conseillons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une pression haussi\u00e8re durable sur la partie courte de la courbe des taux. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e9tant attendue en mode \u00ab plus haut plus longtemps \u00bb pour combattre une inflation tenace, les contrats \u00e0 terme sur taux courts et les options baissi\u00e8res sur Treasuries offrent un positionnement pertinent. Historiquement, lorsque l\u2019\u00e9cart entre les rendements \u00e0 2 ans et \u00e0 10 ans se resserre lors de ventes dict\u00e9es par la croissance, les strat\u00e9gies d\u2019aplatissement de courbe sont celles qui d\u00e9livrent les rendements ajust\u00e9s du risque les plus r\u00e9guliers.<\/p>\n
La hausse spectaculaire de 70 % sur un an des exportations technologiques de Ta\u00efwan et de la Cor\u00e9e du Sud confirme que le boom des infrastructures d\u2019intelligence artificielle continue de s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer. Pour tirer parti de cette dynamique, nous recommandons d\u2019utiliser des options d\u2019achat (calls) longues sur les grands indices de semi-conducteurs et les ETF orient\u00e9s technologie. Les donn\u00e9es r\u00e9centes indiquent que les d\u00e9penses mondiales en mat\u00e9riel IA devraient d\u00e9passer 150 milliards de dollars cette ann\u00e9e, ce qui rend particuli\u00e8rement attractives des options proches du prix d\u2019exercice (near-the-money) sur les valeurs de puces.<\/p>\n
Avec un Brent oscillant fortement entre 98 et 108 dollars le baril, les d\u00e9riv\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques exigent une approche tr\u00e8s tactique. Une \u00e9ventuelle interdiction am\u00e9ricaine de 90 jours des exportations de diesel avant les \u00e9lections de mi-mandat de novembre a de fortes chances de d\u00e9clencher des tensions d\u2019approvisionnement \u043b\u043e\u043aalis\u00e9es. Nous sugg\u00e9rons de traiter des straddles sur Brent ou des strangles larges afin de profiter de cette volatilit\u00e9 induite par la politique publique sans prendre de pari directionnel.<\/p>\n
Les tensions g\u00e9opolitiques montent \u00e9galement, entre inflexions politiques en Allemagne et tr\u00eave commerciale temporaire \u00c9tats-Unis\u2013Chine, d\u00e9sormais prolong\u00e9e jusqu\u2019au 10 janvier, ce qui maintient les march\u00e9s sous tension. Nous devrions couvrir nos portefeuilles actions au moyen d\u2019options de vente (puts) hors de la monnaie (out-of-the-money) sur le S&P 500 et l\u2019Euro Stoxx 50, afin de se pr\u00e9munir contre une rupture soudaine des discussions commerciales. Les tendances historiques montrent que les indices de volatilit\u00e9, comme le VIX, ont tendance \u00e0 bondir en moyenne de 15 % dans les semaines pr\u00e9c\u00e9dant de grands sommets bilat\u00e9raux et des \u00e9lections de mi-mandat \u00e0 forts enjeux.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019approche de la semaine prochaine, nous devons surveiller de pr\u00e8s le rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain et l\u2019inflation PCE sous-jacente afin d\u2019ajuster nos swaps de court terme. Des cr\u00e9ations d\u2019emplois sup\u00e9rieures aux attentes ancreraient tr\u00e8s probablement une nouvelle hausse de taux, poussant les rendements obligataires encore plus haut dans le monde. Nous recommandons de conserver des tailles de position prudentes et de maintenir des r\u00e9serves de tr\u00e9sorerie \u00e9lev\u00e9es afin d\u2019exploiter rapidement d\u2019\u00e9ventuelles mauvaises valorisations d\u2019options juste apr\u00e8s ces publications \u00e0 fort impact.<\/p>\n\n\n\n