La Bank of United States \u00e0 New York a fait faillite \u00e0 la suite d\u2019une ru\u00e9e des d\u00e9posants et a \u00e9t\u00e9 ferm\u00e9e par les autorit\u00e9s de l\u2019\u00c9tat de New York le 11 d\u00e9cembre 1930, laissant plus de 400.000 d\u00e9posants affect\u00e9s ; par la taille des d\u00e9p\u00f4ts, il s\u2019agissait alors de la plus grande faillite bancaire aux \u00c9tats-Unis. L\u2019\u00e9pisode a mis en lumi\u00e8re les m\u00e9canismes de la banque \u00e0 r\u00e9serves fractionnaires, dans laquelle les \u00e9tablissements ne conservent qu\u2019une partie des d\u00e9p\u00f4ts en r\u00e9serves tout en pr\u00eatant et en investissant le reste \u2014 une structure qui peut c\u00e9der si trop de d\u00e9posants r\u00e9clament simultan\u00e9ment du cash.<\/p>\n\n
Un parall\u00e8le a \u00e9t\u00e9 \u00e9tabli avec le march\u00e9 des contrats \u00e0 terme sur l\u2019argent, o\u00f9 les cr\u00e9ances \u00ab papier \u00bb peuvent d\u00e9passer le m\u00e9tal livrable. Si des estimations inv\u00e9rifiables du type 100 pour 1 ou 250 pour 1 circulent, une photographie mesurable mi-septembre situait l\u2019argent \u00ab registered \u00bb du COMEX \u00e0 un peu plus de cinq onces papier par once physique, soit environ 5 pour 1. Les donn\u00e9es du CME faisaient \u00e9tat de 6.168 avis de livraison sur l\u2019\u00e9ch\u00e9ance septembre jusqu\u2019au 18 septembre, couvrant 30,84 millions d\u2019onces, alors qu\u2019environ 7,1 millions d\u2019onces (environ 223 tonnes m\u00e9triques) sont physiquement sorties des coffres du COMEX entre le 10 et le 17 septembre, soit environ 2,1% de l\u2019inventaire total. Sur cette p\u00e9riode, les stocks \u00ab registered \u00bb ont augment\u00e9 de 1,4 million d\u2019onces \u00e0 97,3 millions, les stocks \u00ab eligible \u00bb ont recul\u00e9 de 8,6 millions \u00e0 232,8 millions, et l\u2019inventaire total a diminu\u00e9 de 337,2 millions \u00e0 330,1 millions ; la sortie de 7,1 millions d\u2019onces \u00e9tait d\u2019environ 25% sup\u00e9rieure \u00e0 la baisse de 5,75 millions d\u2019onces observ\u00e9e du 3 au 9 octobre 2025, et environ la moiti\u00e9 du recul de 13,96 millions d\u2019onces du 9 au 16 octobre. Ailleurs, l\u2019arri\u00e8re-plan comprenait deux \u00ab squeezes \u00bb au cours des 12 derniers mois qui ont propuls\u00e9 l\u2019argent au-dessus de 50 dollars puis \u00e0 120 dollars en janvier avant une correction, un sixi\u00e8me d\u00e9ficit annuel d\u2019offre cons\u00e9cutif projet\u00e9 et un d\u00e9ficit cumul\u00e9 approchant 800 millions d\u2019onces ; les stocks hors sol ont augment\u00e9 de 243 millions d\u2019onces entre 2010 et 2020, tandis que les 15 derni\u00e8res ann\u00e9es sont cit\u00e9es comme une baisse nette de 473 millions d\u2019onces. C\u00f4t\u00e9 taux, des exemples incluaient un rendement \u00e0 10 ans proche de 5% avec un CPI \u00e0 3,5% impliquant un taux r\u00e9el de 1,5%, contre 3% avec un CPI \u00e0 5% impliquant -2% ; des rep\u00e8res historiques incluaient l\u2019or en hausse d\u2019environ 2.329% dans les ann\u00e9es 1970 avec des T-bills de 1974 \u00e0 7,4% et un CPI \u00e0 12% (soit environ -4,6% en r\u00e9el), et une hausse de plus de sept fois d\u2019ao\u00fbt 1976 \u00e0 janvier 1980 \u00e0 mesure que les taux se rapprochaient de pr\u00e8s de 20%. La discussion mentionnait aussi une croissance de la masse mon\u00e9taire d\u2019environ 5% par an et l\u2019arithm\u00e9tique d\u2019un objectif de CPI \u00e0 2%, assimil\u00e9 \u00e0 une \u00e9rosion d\u2019environ 10% sur cinq ans et 20% sur 10 ans avant prise en compte de la capitalisation.<\/p>\n\n—\n\n
Nous conseillons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de suivre de pr\u00e8s le march\u00e9 physique de l\u2019argent \u00e0 l\u2019approche d\u2019octobre. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrent que plus de 7 millions d\u2019onces d\u2019argent physique ont quitt\u00e9 les coffres du COMEX \u00e0 la mi-septembre, ce qui repr\u00e9sente une baisse marqu\u00e9e de 2,1% de l\u2019inventaire total en une seule semaine. Cette sortie rapide rappelle les premiers stades du \u00ab squeeze \u00bb sur l\u2019argent d\u2019octobre 2025, qui a fini par porter les prix au-del\u00e0 de 50 dollars l\u2019once.<\/p>\n\n
Nous insistons sur le fait que le ratio papier\/physique pour l\u2019argent reste fortement \u00ab levieris\u00e9 \u00bb, s\u2019\u00e9tablissant actuellement \u00e0 environ cinq cr\u00e9ances papier pour une seule once de m\u00e9tal physique \u00ab registered \u00bb. Si ne serait-ce qu\u2019une petite fraction des d\u00e9tenteurs de contrats exige une livraison physique dans les prochaines semaines, le syst\u00e8me pourrait subir de fortes tensions de compensation (\u00ab clearing \u00bb). Cette configuration de type r\u00e9serves fractionnaires sur le march\u00e9 \u00e0 terme signifie que les vendeurs \u00e0 d\u00e9couvert sont expos\u00e9s \u00e0 des risques de squeeze soudains et violents.<\/p>\n\n
Pour mesurer la port\u00e9e de cette tension, on peut regarder les donn\u00e9es plus larges d\u2019offre. Les r\u00e9cents rapports du Silver Institute confirment que la demande mondiale d\u2019argent s\u2019oriente vers un sixi\u00e8me d\u00e9ficit annuel cons\u00e9cutif, le d\u00e9ficit cumul\u00e9 approchant 800 millions d\u2019onces. Cet \u00e9cart massif repr\u00e9sente presque une ann\u00e9e compl\u00e8te de production mini\u00e8re mondiale, contraignant les acheteurs industriels \u00e0 puiser agressivement dans les stocks hors sol.<\/p>\n\n—\n\n
De nombreux traders vendent \u00e0 d\u00e9couvert les m\u00e9taux pr\u00e9cieux \u00e0 tort parce que le rendement des Treasuries \u00e0 10 ans oscille autour de 5%. Or, nous soulignons que ce sont les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u2014 rendements nominaux ajust\u00e9s de l\u2019inflation \u2014 qui d\u00e9terminent r\u00e9ellement les flux. Historiquement, durant les ann\u00e9es 1970 marqu\u00e9es par une forte inflation, l\u2019or et l\u2019argent ont bondi de plusieurs milliers de pourcents alors m\u00eame que les taux nominaux d\u00e9passaient 10%, car les taux r\u00e9els demeuraient profond\u00e9ment n\u00e9gatifs.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une volatilit\u00e9 haussi\u00e8re dans les prochaines semaines en utilisant des options d\u2019achat (\u00ab long calls \u00bb) ou des \u00ab bull call spreads \u00bb afin de limiter le risque tout en captant d\u2019\u00e9ventuels pics. La combinaison de d\u00e9ficits structurels et de d\u00e9crochages rapides des inventaires du COMEX rend \u00e0 ce stade la vente \u00e0 d\u00e9couvert non couverte (\u00ab naked shorting \u00bb) de contrats \u00e0 terme extr\u00eamement dangereuse. \u00c0 l\u2019approche de l\u2019automne, saison historiquement volatile, conserver une exposition longue via des d\u00e9riv\u00e9s adoss\u00e9s \u00e0 du physique constitue la strat\u00e9gie la plus prudente.<\/p>\n\n\n\n