La hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie, repass\u00e9s au-dessus de 100 dollars le baril, des PMI am\u00e9ricains \u00e0 des niveaux in\u00e9dits depuis plusieurs ann\u00e9es et des commentaires restrictifs de membres du FOMC ont pouss\u00e9 les rendements des Treasuries \u00e0 la hausse sur l\u2019ensemble de la courbe. Les Treasury Notes, d\u00e9finis comme des titres de dette arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance entre 2 et 10 ans, repr\u00e9sentent pr\u00e8s de 52 % des Treasuries n\u00e9gociables, rendant les perspectives budg\u00e9taires plus sensibles aux mouvements de taux. En toile de fond figure le co\u00fbt projet\u00e9 sur 10 ans de 3,7 \u00e0 4,7 billions de dollars du \u00ab One Big Beautiful Bill \u00bb, qui contribue \u00e0 des co\u00fbts de service de la dette am\u00e9ricaine d\u00e9crits comme les plus \u00e9lev\u00e9s depuis 2007.<\/p>\n\n
Ce contexte de rendements plus \u00e9lev\u00e9s a soutenu le dollar, inversant sa faiblesse d\u2019ao\u00fbt et entra\u00eenant la livre sterling et l\u2019euro sur des plus bas de plusieurs mois. Deux contraintes sont mises en avant : une fois les rendements au-del\u00e0 de 5 %, le rench\u00e9rissement du cr\u00e9dit domestique risque de peser sur la croissance, ce qui pourrait \u00e0 terme temp\u00e9rer la posture de la Fed et du dollar, tandis que la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie li\u00e9e au conflit dans le Golfe a \u00e9t\u00e9 un moteur cl\u00e9 de la progression. Les probabilit\u00e9s agr\u00e9g\u00e9es sugg\u00e8rent une vague d\u00e9mocrate dans les deux chambres d\u2019environ 53 %, et le contr\u00f4le du seul S\u00e9nat pourrait entraver de nouveaux financements li\u00e9s au conflit. Les rachats \u00ab Bessent \u00bb sont d\u00e9crits comme limit\u00e9s aux volumes actuels, la demande de type LDI est cit\u00e9e comme un facteur plafonnant, et un plafond potentiel des rendements est situ\u00e9 entre 4,5 % et 5,5 %.<\/p>\n\n
Nous estimons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner, \u00e0 tr\u00e8s court terme, pour une poursuite des pressions haussi\u00e8res sur les rendements obligataires en vendant des futures sur Treasuries \u00e0 d\u00e9couvert ou en achetant des options de vente sur des ETF de Treasuries \u00e0 longue duration. La dette f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine venant de franchir r\u00e9cemment le cap des 35 000 milliards de dollars et continuant d\u2019augmenter, l\u2019offre massive de Treasury Notes \u2014 qui repr\u00e9sentent environ 52 % de l\u2019ensemble de la dette n\u00e9gociable \u2014 devrait maintenir les rendements \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s. Les traders devraient exploiter cette dynamique tant que le rendement du 10 ans demeure sous le seuil critique de 5,0 %.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des options de change, nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options d\u2019achat sur le dollar am\u00e9ricain (USD) contre l\u2019euro (EUR) et la livre sterling (GBP). \u00c0 ce stade, le Brent est reparti au-dessus de 100 dollars le baril du fait de tensions persistantes au Moyen-Orient, ce qui alimente l\u2019inflation et maintient la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale sur une ligne restrictive. Cette inflation tir\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie a port\u00e9 l\u2019indice dollar (DXY) vers des plus hauts de plusieurs mois, proches de 106, rendant des structures longues dollar particuli\u00e8rement r\u00e9mun\u00e9ratrices pour les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Toutefois, il faut se pr\u00e9parer \u00e0 un retournement marqu\u00e9 \u00e0 mesure que les rendements s\u2019approchent de la zone de r\u00e9sistance 5,0 %\u20135,5 %, o\u00f9 des co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e9lev\u00e9s commenceront \u00e0 p\u00e9naliser fortement la croissance am\u00e9ricaine. Historiquement, lorsque le rendement du 10 ans a bri\u00e8vement touch\u00e9 5,0 % en octobre 2023, cela a d\u00e9clench\u00e9 une r\u00e9action rapide des march\u00e9s, suivie d\u2019un changement de ton de la Fed. Les traders pourraient chercher \u00e0 accumuler des options d\u2019achat hors de la monnaie sur des obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 mesure que les rendements approchent de ce plafond, afin de capter le rally de d\u00e9tente attendu.<\/p>\n\n
Nous recommandons \u00e9galement de couvrir l\u2019exposition \u00e0 l\u2019\u00e9nergie au moyen d\u2019options de vente sur futures de p\u00e9trole \u00e0 l\u2019approche des \u00e9lections de mi-mandat de novembre. Les agr\u00e9gateurs politiques font actuellement ressortir une probabilit\u00e9 de 53 % d\u2019une prise de contr\u00f4le du Congr\u00e8s par les d\u00e9mocrates, ce qui pourrait conduire \u00e0 un arr\u00eat des financements de conflits ext\u00e9rieurs et \u00e0 un apaisement des tensions g\u00e9opolitiques dans le Golfe. Toute r\u00e9solution pourrait rapidement faire retomber les prix du p\u00e9trole vers la zone 75\u201380 dollars, entra\u00eenant avec eux \u00e0 la baisse les rendements des Treasuries et le dollar.<\/p>\n\n\n\n