L\u2019or a \u00e9volu\u00e9 dans une fourchette de 4 250\u20134 400 dollars l\u2019once, p\u00e9nalis\u00e9 par un dollar am\u00e9ricain au plus haut depuis deux mois, les march\u00e9s int\u00e9grant un resserrement suppl\u00e9mentaire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale au cours des prochains trimestres. Des forces de compensation proviennent d\u2019une forte demande physique en Asie, d\u2019un redressement des avoirs des ETF apr\u00e8s les replis du premier semestre, et d\u2019achats soutenus de lingots par les banques centrales.<\/p>\n\n
La relation habituelle entre l\u2019or et les rendements r\u00e9els des Treasuries s\u2019est affaiblie, alors m\u00eame que ces rendements ont touch\u00e9 des plus hauts de 20 ans, un changement associ\u00e9 aux inqui\u00e9tudes sur la hausse de la dette publique am\u00e9ricaine et les risques pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Si, \u00e0 l\u2019inverse, la hausse des rendements refl\u00e8te la r\u00e9silience de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine et la concurrence pour les ressources avec les hyperscalers, ce contexte est d\u00e9favorable \u00e0 l\u2019or, et BMI anticipe un repli de long terme dans un sc\u00e9nario de croissance mondiale plus rapide que pr\u00e9vu. Toutefois, la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie et un durcissement mon\u00e9taire g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 sont pr\u00e9sent\u00e9s comme un frein \u00e0 l\u2019activit\u00e9 qui, historiquement, a soutenu l\u2019or apr\u00e8s des revers initiaux, avec une demande physique r\u00e9cente mise en avant : sur les huit premiers mois de 2026, la Chine a import\u00e9 plus d\u2019or que sur l\u2019ensemble de 2025, tandis que ses ETF ont ajout\u00e9 44 tonnes en ao\u00fbt, soit 18 % de plus sur un an. Les banques centrales ont achet\u00e9 en moyenne environ deux fois plus d\u2019or sur 2022\u20132026 que sur 2010\u20132021, et la part de l\u2019or dans les r\u00e9serves en valeur d\u00e9passe d\u00e9sormais celle des Treasuries am\u00e9ricains.<\/p>\n\n
Alors que nous abordons les prochaines semaines, nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour une cassure haussi\u00e8re de l\u2019or, en s\u2019\u00e9loignant de strat\u00e9gies d\u00e9fensives. Le m\u00e9tal pr\u00e9cieux a r\u00e9ussi \u00e0 se consolider entre 4 250 et 4 400 dollars l\u2019once, affichant une r\u00e9silience notable malgr\u00e9 la vigueur du dollar. Nous recommandons de recourir \u00e0 des options d\u2019achat (calls) longues ou \u00e0 des spreads haussiers (bull call spreads) pour capter le potentiel de hausse, l\u2019or se pr\u00e9parant \u00e0 franchir sa principale r\u00e9sistance.<\/p>\n\n
Historiquement, la hausse des rendements r\u00e9els des Treasuries a constitu\u00e9 un lourd ancrage pour l\u2019or, mais cette corr\u00e9lation traditionnelle s\u2019est compl\u00e8tement d\u00e9lit\u00e9e. Alors que la dette nationale am\u00e9ricaine se rapproche de 40 000 milliards de dollars, les investisseurs privil\u00e9gient de plus en plus l\u2019or au d\u00e9triment de la dette souveraine, sur fond de risques croissants pour la soutenabilit\u00e9 budg\u00e9taire. Cette mutation structurelle permet, selon nous, d\u2019acheter des calls plus sereinement, sans craindre l\u2019environnement de rendements \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n
Nous observons un soutien physique sans pr\u00e9c\u00e9dent, les banques centrales mondiales ayant achet\u00e9 en moyenne plus de 1 000 tonnes m\u00e9triques d\u2019or par an entre 2022 et 2026. En outre, les r\u00e9serves d\u2019or ont d\u00e9sormais d\u00e9pass\u00e9, en valeur totale, les Treasuries am\u00e9ricains dans les portefeuilles officiels mondiaux. Avec 44 tonnes ajout\u00e9es par les ETF or chinois sur le seul mois d\u2019ao\u00fbt 2026, la solidit\u00e9 de la demande physique offre un plancher robuste, limitant les risques de baisse pour nos positions longues.<\/p>\n\n
Si certains estiment qu\u2019une \u00e9conomie am\u00e9ricaine solide p\u00e8sera sur l\u2019or, nous anticipons que la hausse des co\u00fbts \u00e9nerg\u00e9tiques et la persistance d\u2019une politique mon\u00e9taire restrictive finiront par ralentir la croissance mondiale. Lors des pr\u00e9c\u00e9dents cycles de resserrement mon\u00e9taire, l\u2019or a d\u2019abord souffert avant d\u2019enregistrer de fortes hausses \u00e0 mesure que les pressions \u00e9conomiques s\u2019accumulaient. Nous devrions chercher \u00e0 accumuler des options d\u2019achat arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance d\u00e9but 2027 afin de capter ce basculement macro\u00e9conomique, lorsque l\u2019or passera enfin \u00e0 l\u2019offensive.<\/p>\n\n\n\n