Les rachats par le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain d\u2019obligations de longue maturit\u00e9 et la hausse de taux de septembre de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale n\u2019ont pas r\u00e9ussi \u00e0 orienter les march\u00e9s dans la direction attendue, l\u2019argent suivant les rendements longs et le p\u00e9trole plut\u00f4t que l\u2019arithm\u00e9tique des d\u00e9ficits. Le 22 septembre, l\u2019argent s\u2019\u00e9changeait \u00e0 65,38 $ l\u2019once contre 4 322,95 $ pour l\u2019or, portant le ratio or\/argent \u00e0 66,1 ; soit 4,5 % de plus qu\u2019au 16 septembre, lorsque la Fed a relev\u00e9 son taux directeur d\u2019un quart de point, \u00e0 une fourchette de 3,75 % \u00e0 4,00 %, et a inscrit dans ses projections une m\u00e9diane d\u2019une hausse suppl\u00e9mentaire d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. L\u2019argent restait en baisse d\u2019environ 8 % pour 2026 et \u00e0 pr\u00e8s de 46 % sous son pic de janvier \u00e0 121,58 $, alors m\u00eame que le rendement \u00e0 10 ans repassait sous 5 % et que le Brent se d\u00e9tendait d\u2019au-dessus de 105 $ vers 104 $, sur fond d\u2019informations selon lesquelles l\u2019Arabie saoudite remettait en service son ol\u00e9oduc Est-Ouest.<\/p>\n\n
La premi\u00e8re op\u00e9ration \u00e9largie du Tr\u00e9sor, le 10 septembre, a rachet\u00e9 5,2 Md$ d\u2019\u00e9ch\u00e9ances 10 \u00e0 20 ans, pour un plafond de 6,0 Md$, et pourtant le rendement \u00e0 30 ans est pass\u00e9 de 5,196 % le jour de l\u2019annonce d\u2019ao\u00fbt \u00e0 5,353 % au 14 septembre, tandis que le 10 ans a touch\u00e9 5 % pour la premi\u00e8re fois depuis 2023 et que l\u2019argent a recul\u00e9 de 4,8 % en deux semaines. Les donn\u00e9es budg\u00e9taires se sont d\u00e9grad\u00e9es, avec un d\u00e9ficit de 1 966 Md$ sur les 11 premiers mois et des int\u00e9r\u00eats sur la dette d\u00e9passant 1 000 Md$, mais les rendements ont \u00e9t\u00e9 tir\u00e9s par une inflation sous-jacente plus \u00e9lev\u00e9e et par le p\u00e9trole ; le 2 ans a grimp\u00e9 d\u2019environ 30 points de base. Les interm\u00e9diaires ont soumis 10,5 Md$ \u00e0 l\u2019op\u00e9ration, et la m\u00e9canique reposait sur l\u2019\u00e9mission de bons \u00e0 court terme alors que les achats de T-bills par la Fed sont \u00e0 z\u00e9ro depuis mi-ao\u00fbt ; apr\u00e8s la hausse du 16 septembre, le 10 ans a reflu\u00e9 vers 4,93 % au 18 septembre. Les rachats \u00e9largis se poursuivent jusqu\u2019au 4 novembre.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s de concentrer leur attention, dans les prochaines semaines, sur les rendements des Treasuries \u00e0 long terme et sur les contrats \u00e0 terme sur le Brent, plut\u00f4t que de suivre le d\u00e9ficit f\u00e9d\u00e9ral. La dynamique actuelle met en \u00e9vidence une forte corr\u00e9lation n\u00e9gative entre l\u2019argent et le rendement du Treasury \u00e0 10 ans, qui s\u2019est historiquement resserr\u00e9e autour de -0,7 lors des phases de transition mon\u00e9taire. Alors que le 10 ans \u00e9volue pr\u00e8s du seuil critique de 5 %, le positionnement sur les options sur l\u2019argent doit \u00eatre directement couvert contre les fluctuations du march\u00e9 obligataire.<\/p>\n\n
Notre analyse montre que l\u2019\u00e9volution du Brent, r\u00e9cemment oscillant entre 104 et 105 $ le baril, agit comme le principal moteur des anticipations d\u2019inflation et des rendements longs. Historiquement, une hausse durable de 10 % des prix de l\u2019\u00e9nergie tend \u00e0 relever les points morts d\u2019inflation \u00e0 10 ans de 15 \u00e0 20 points de base en l\u2019espace de quelques semaines, exer\u00e7ant imm\u00e9diatement une pression sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux. Nous recommandons d\u2019utiliser des options p\u00e9troli\u00e8res de court terme pour anticiper ces mouvements brusques des rendements longs avant d\u2019ex\u00e9cuter des strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s de l\u2019argent.<\/p>\n\n
Le programme \u00e9largi de rachats du Tr\u00e9sor, qui court jusqu\u2019au 4 novembre, offre une fen\u00eatre unique pour exploiter des erreurs de valorisation sur les options d\u2019achat (calls) et de vente (puts) sur l\u2019argent. Comme ces rachats n\u2019injectent pas de nouvelle liquidit\u00e9 dans le syst\u00e8me financier, toute baisse temporaire des rendements constitue une opportunit\u00e9 privil\u00e9gi\u00e9e d\u2019achat d\u2019options d\u2019achat \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance sur l\u2019argent. Nous anticipons un tassement de la volatilit\u00e9 \u00e0 l\u2019approche de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de novembre ; en cons\u00e9quence, les traders devraient chercher \u00e0 acheter de la prime lors des brusques pics de rendements.<\/p>\n\n
M\u00eame si la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a r\u00e9cemment relev\u00e9 son taux directeur \u00e0 une fourchette de 3,75 % \u00e0 4,00 %, les traders de d\u00e9riv\u00e9s doivent reconna\u00eetre que ces ajustements de court terme sont d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9s dans les prix de march\u00e9. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la Fed approche de la fin de son cycle de resserrement, les rendements longs se d\u00e9corr\u00e8lent souvent des taux directeurs et suivent plut\u00f4t la croissance \u00e9conomique et les dynamiques li\u00e9es \u00e0 l\u2019\u00e9nergie. Nous sugg\u00e9rons de structurer des strat\u00e9gies acheteuses de volatilit\u00e9, telles que des straddles sur futures argent, afin de capter les fortes oscillations de prix attendues lorsque cette d\u00e9corr\u00e9lation se manifestera pleinement.<\/p>\n\n\n\n