Les emprunts d\u2019\u00c9tat europ\u00e9ens ont \u00e9t\u00e9 vendus vendredi, dans un mouvement de \u00ab bear flattening \u00bb, la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie co\u00efncidant avec une forte revalorisation du risque souverain fran\u00e7ais. Le rendement du Bund allemand \u00e0 deux ans a gagn\u00e9 5-6 pdb \u00e0 3,28 %, tandis que le 10 ans a pris 5 pdb \u00e0 3,52 %. Sur le march\u00e9 des changes, l\u2019EUR\/USD est rest\u00e9 sous 1,15, les prix de l\u2019\u00e9nergie \u00e9tant d\u00e9crits comme globalement peu chang\u00e9s.<\/p>\n\n
L\u2019enqu\u00eate de la BCE aupr\u00e8s des consommateurs a montr\u00e9 des anticipations d\u2019inflation l\u00e9g\u00e8rement plus fermes en ao\u00fbt : la m\u00e9diane \u00e0 1 an est remont\u00e9e \u00e0 3,0 % en glissement annuel et la mesure \u00e0 3 ans \u00e0 2,9 % en glissement annuel, apr\u00e8s une baisse depuis mai puis une stabilisation autour de 3 %. Les march\u00e9s se tournent d\u00e9sormais vers les PMI pr\u00e9liminaires de septembre publi\u00e9s mercredi, avec un focus sur la question de savoir si la dynamique de la zone euro \u2014 en particulier dans l\u2019industrie \u2014 se prolonge apr\u00e8s un \u00e9t\u00e9 solide. La politique allemande est \u00e9galement revenue au premier plan apr\u00e8s le score de 4,9 % de la CDU du chancelier Merz en Mecklembourg-Pom\u00e9ranie-Occidentale et de 18,8 % \u00e0 Berlin ; l\u2019AfD a obtenu 38,2 % contre 35,5 % pour le SPD en Mecklembourg-Pom\u00e9ranie-Occidentale, et Die Linke a remport\u00e9 Berlin avec 25,7 %.<\/p>\n\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode prolong\u00e9e de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s en zone euro, en nous positionnant pour un aplatissement suppl\u00e9mentaire de la courbe des taux en euros. Avec le rendement du Bund 2 ans \u00e0 3,28 % et le 10 ans \u00e0 3,52 %, l\u2019\u00e9cart se resserre \u00e0 mesure que les march\u00e9s int\u00e8grent une politique mon\u00e9taire plus restrictive. Nous recommandons d\u2019utiliser des futures sur taux courts (STIR) afin de se couvrir contre le risque que la BCE maintienne des taux plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps.<\/p>\n\n
L\u2019arr\u00eat de la baisse des anticipations d\u2019inflation des consommateurs de la BCE, d\u00e9sormais en plateau \u00e0 3,0 %, sugg\u00e8re que les pressions sur les prix restent tenaces. Historiquement, lorsque les anticipations des m\u00e9nages se figent \u00e0 proximit\u00e9 de ce niveau, la BCE a tendance \u00e0 adopter un biais plus restrictif, \u00e0 l\u2019image des configurations de taux observ\u00e9es fin 2023. Nous conseillons d\u2019acheter des options sur futures Euribor afin de capter la volatilit\u00e9 \u00e0 l\u2019approche des PMI pr\u00e9liminaires de septembre publi\u00e9s cette semaine.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options de vente sur EUR\/USD ou de mettre en place des positions vendeuses, alors que la paire peine \u00e0 franchir durablement le seuil de 1,15. L\u2019instabilit\u00e9 politique en Allemagne, apr\u00e8s les mauvais r\u00e9sultats r\u00e9gionaux de la CDU, conjugu\u00e9e aux inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires fran\u00e7aises, p\u00e8se fortement sur l\u2019euro. Cela se refl\u00e8te dans l\u2019\u00e9cartement du spread 10 ans France-Allemagne au-del\u00e0 de 80 points de base, un niveau de risque souverain in\u00e9dit depuis les paniques budg\u00e9taires de 2024.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019approche des PMI de mercredi, il faudra surveiller de pr\u00e8s si le PMI manufacturier de la zone euro peut remonter au-dessus du chiffre faible d\u2019ao\u00fbt (45,8). Une surprise en repli pourrait d\u00e9clencher un revirement marqu\u00e9 des anticipations de taux, tandis que des donn\u00e9es solides devraient consolider la dynamique d\u2019aplatissement baissier. Nous recommandons de conserver des options de protection sur des d\u00e9riv\u00e9s li\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9nergie afin de se couvrir contre une hausse des prix du p\u00e9trole et du gaz.<\/p>\n\n\n\n