Nordea s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque centrale europ\u00e9enne rel\u00e8ve ses taux \u00e0 deux reprises suppl\u00e9mentaires de 25 points de base, avec des hausses anticip\u00e9es en d\u00e9cembre et en mars 2027, alors m\u00eame que la valorisation implicite des march\u00e9s financiers s\u2019est tendue. La banque relie ce repricing \u00e0 la hausse rapide des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, tandis que l\u2019incertitude autour des d\u00e9veloppements au Moyen-Orient demeure \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n
La BCE est toujours per\u00e7ue comme suivant un rythme de resserrement graduel, au trimestre, coh\u00e9rent avec les derni\u00e8res donn\u00e9es \u00e9conomiques et la communication de l\u2019institution. Si des pressions inflationnistes plus larges et des effets de second tour sont attendus au fil du temps, la trajectoire est d\u00e9crite comme orient\u00e9e \u00e0 la hausse plut\u00f4t que comme une acc\u00e9l\u00e9ration. Cela dit, la r\u00e9cente escalade au Moyen-Orient et une nouvelle progression des prix du gaz ont accru le risque de hausses plus rapides, pouvant \u00e9ventuellement inclure une action d\u00e8s la r\u00e9union d\u2019octobre.<\/p>\n\n
Nous estimons que les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 un rythme de rel\u00e8vement des taux plus lent que celui actuellement int\u00e9gr\u00e9 par le march\u00e9 pour la Banque centrale europ\u00e9enne. Alors que des anticipations agressives sur les march\u00e9s sugg\u00e8rent des hausses rapides en raison des tensions g\u00e9opolitiques, nous pensons que la BCE s\u2019en tiendra \u00e0 une cadence trimestrielle graduelle, avec des rel\u00e8vements de 25 points de base en d\u00e9cembre puis en mars 2027. Cet \u00e9cart cr\u00e9e une opportunit\u00e9 de premier plan pour tirer parti d\u2019anticipations de taux exag\u00e9r\u00e9es sur les march\u00e9s des options et des swaps.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es de march\u00e9 actuelles montrent que, si les contrats \u00e0 terme sur le gaz naturel n\u00e9erlandais TTF ont r\u00e9cemment progress\u00e9 de plus de 15% pour atteindre environ 40 \u20ac par m\u00e9gawattheure, l\u2019inflation totale en zone euro se maintient autour de 2,5%. Cette hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, aliment\u00e9e par les tensions persistantes au Moyen-Orient, a biais\u00e9 les risques \u00e0 la hausse, mais ne justifie pas l\u2019extr\u00eame \u00ab fauconnerie \u00bb int\u00e9gr\u00e9e dans les d\u00e9riv\u00e9s de court terme. Historiquement, la BCE a pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 \u00e9viter les r\u00e9actions \u00e0 chaud face \u00e0 la volatilit\u00e9 des prix de l\u2019\u00e9nergie, sauf lorsque celle-ci se r\u00e9percute directement sur l\u2019inflation sous-jacente et les salaires.<\/p>\n\n
Dans les prochaines semaines, nous sugg\u00e9rons de capitaliser sur cette mauvaise valorisation en ciblant les futures et options sur l\u2019Euribor. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, l\u2019achat de contrats Euribor d\u00e9cembre 2026 permettrait de profiter du moment o\u00f9 le march\u00e9 admettra que la BCE devrait probablement faire l\u2019impasse sur une hausse en octobre. Par ailleurs, la vente de swaptions euro de tr\u00e8s courte maturit\u00e9 peut permettre de capter des primes \u00e9lev\u00e9es aupr\u00e8s d\u2019intervenants qui surpaient une protection imm\u00e9diate contre une hausse des taux.<\/p>\n\n\n\n