La Banque d\u2019Angleterre a maintenu ses taux inchang\u00e9s, une issue largement attendue alors que seuls 2 pdb de resserrement \u00e9taient int\u00e9gr\u00e9s avant la d\u00e9cision. Les signaux de politique mon\u00e9taire, toutefois, continuaient de pointer vers une nouvelle hausse de taux en novembre, selon la lecture de MUFG des dynamiques de vote, tandis que l\u2019attention s\u2019est d\u00e9plac\u00e9e vers une refonte inattendue du resserrement quantitatif.<\/p>\n\n
Dans le cadre du plan r\u00e9vis\u00e9, les ventes ont \u00e9t\u00e9 suspendues sur certains segments, les Gilts de maturit\u00e9 plus longue seront conserv\u00e9s de fa\u00e7on permanente, et un bloc d\u00e9fini d\u2019obligations sera amorti via une nouvelle modalit\u00e9. Environ 146 Md\u00a3 de Gilts arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance entre 2035 et 2049 devraient \u00eatre c\u00e9d\u00e9s \u00e0 un rythme de 20 Md\u00a3 par an, ces titres \u00e9tant transf\u00e9r\u00e9s directement \u00e0 l\u2019\u00c9tat via le DMO (Debt Management Office) plut\u00f4t que mis aux ench\u00e8res sur le march\u00e9 comme dans le QT pr\u00e9c\u00e9dent. \u00c0 la suite de l\u2019annonce, le rendement du Gilt \u00e0 30 ans a recul\u00e9 de 12 pdb, tandis que la livre a baiss\u00e9 sur la s\u00e9ance, le nouveau cadre r\u00e9duisant les risques de tension sur les rendements longs \u00e0 l\u2019approche du budget du 28 octobre.<\/p>\n\n
Nous estimons que la refonte inattendue du resserrement quantitatif (QT) par la Banque d\u2019Angleterre a fondamentalement modifi\u00e9 la donne pour les d\u00e9riv\u00e9s sur la livre sterling et les Gilts. En acheminant chaque ann\u00e9e 20 Md\u00a3 de ventes de Gilts longs directement vers le Debt Management Office, au lieu de les d\u00e9verser sur le march\u00e9, la banque centrale a de facto mis en place un filet de s\u00e9curit\u00e9 sous les rendements de l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 longue. Ce pivot strat\u00e9gique a d\u00e9j\u00e0 d\u00e9tendu le rendement du Gilt \u00e0 30 ans de 12 points de base, signalant un environnement nettement plus apais\u00e9 pour les march\u00e9s de taux.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs de swaps de taux et d\u2019options, nous recommandons de se positionner en faveur d\u2019un aplatissement de la courbe des Gilts, \u00e0 mesure que les risques sur la partie longue continuent de se r\u00e9sorber. Le rendement du Gilt \u00e0 10 ans se stabilisant actuellement autour de 3,95% et le 30 ans se comprimant, les options receveur de maturit\u00e9 longue paraissent de plus en plus attractives. Il faut \u00e9galement s\u2019attendre \u00e0 ce que la volatilit\u00e9 implicite sur les swaps sterling de long terme s\u2019oriente \u00e0 la baisse dans les prochaines semaines, le temps que le march\u00e9 int\u00e8gre ce nouveau m\u00e9canisme d\u2019offre.<\/p>\n\n
Avec le budget d\u2019automne britannique pr\u00e9vu le 28 octobre, le march\u00e9 des options de change int\u00e8gre d\u00e9j\u00e0 une trajectoire plus r\u00e9guli\u00e8re que lors des pr\u00e9c\u00e9dents rendez-vous budg\u00e9taires. Les donn\u00e9es historiques de la crise du \u00ab mini-budget \u00bb de 2022 montrent \u00e0 quelle vitesse la volatilit\u00e9 des Gilts peut d\u00e9stabiliser la livre, mais la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur la sterling demeure tr\u00e8s stable autour de 7,8%. Nous sugg\u00e9rons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de tirer parti de ce calme en achetant des options d\u2019achat (calls) sur la livre, en visant un mouvement vers 1,3300 face au dollar am\u00e9ricain, les risques budg\u00e9taires baissiers \u00e9tant d\u00e9sormais fortement att\u00e9nu\u00e9s.<\/p>\n\n
Par ailleurs, alors qu\u2019une majorit\u00e9 de responsables continue de privil\u00e9gier un durcissement de la politique mon\u00e9taire, une hausse de taux en novembre reste hautement probable. Les contrats futures sterling de court terme ne valorisent pour l\u2019instant qu\u2019une faible probabilit\u00e9 de rel\u00e8vement, laissant la place \u00e0 un repricing nettement plus \u00ab hawkish \u00bb si les prochaines statistiques d\u2019inflation surprennent \u00e0 la hausse. Nous recommandons de conserver une exposition longue \u00e0 la livre afin de profiter de cet environnement de portage plus favorable au cours du mois \u00e0 venir.<\/p>\n\n\n\n