La Banque du Japon a relev\u00e9 son taux directeur le 18 septembre, de 1,00 % \u00e0 1,25 %, un plus haut depuis 31 ans, mais le yen a pourtant c\u00e9d\u00e9 environ 0,5 % \u00e0 un peu pr\u00e8s 156,75 pour un dollar. Les march\u00e9s avaient en grande partie int\u00e9gr\u00e9 ce mouvement, tandis que la communication a \u00e9t\u00e9 jug\u00e9e prudente : la d\u00e9cision a \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9e par 7 voix contre 2 et le communiqu\u00e9 n\u2019a envoy\u00e9 aucun signal clair d\u2019un nouveau rel\u00e8vement \u00e0 court terme. La BoJ a indiqu\u00e9 que l\u2019inflation sous-jacente convergeait vers son objectif de 2 % et que les tensions sur les prix se diffusaient aux prix \u00e0 la consommation, mais l\u2019absence de trajectoire plus ferme a entra\u00een\u00e9 un d\u00e9bouclage des positions prises en amont. Le Nikkei a progress\u00e9 d\u2019environ 0,8 %, soutenu par l\u2019effet d\u2019un yen plus faible pour les exportateurs et par un bref repli du p\u00e9trole.<\/p>\n\n
Le mouvement de change a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 confort\u00e9 par les comparaisons internationales de taux. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a relev\u00e9 sa fourchette cible de 25 points de base le 16 septembre, \u00e0 3,75 %-4,00 %, une premi\u00e8re hausse en trois ans, et ses projections pointent vers 4,00 %-4,25 % d\u2019ici fin 2026 ; le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans, apr\u00e8s avoir d\u00e9pass\u00e9 5 % pour la premi\u00e8re fois depuis 2007, est retomb\u00e9 autour de 4,94 %. La BCE avait d\u00e9j\u00e0 port\u00e9 son taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,50 %, tandis que la Banque d\u2019Angleterre a maintenu 3,75 %, trois membres sur neuf votant pour 4,00 %. Le maintien du p\u00e9trole au-dessus de 100 dollars le baril accro\u00eet la pression sur le Japon, d\u00e9pendant des importations, et remet au premier plan l\u2019\u00e9cart de rendement \u00c9tats-Unis\/Japon ainsi que l\u2019avantage de portage en faveur du dollar.<\/p>\n\n—\n\n
Nous devons cesser de trader le yen sur la base de mouvements absolus de politique mon\u00e9taire et nous concentrer plut\u00f4t sur l\u2019\u00e9cart de rendement persistant entre le Japon et ses pairs mondiaux. Malgr\u00e9 la hausse du taux de la Banque du Japon \u00e0 1,25 %, l\u2019objectif de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u2014 jusqu\u2019\u00e0 4,25 % d\u2019ici fin 2026 \u2014 maintient solidement en place l\u2019avantage de portage du dollar. Au cours des prochaines semaines, nous devrions privil\u00e9gier des strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s qui exploitent ce diff\u00e9rentiel relatif de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, plut\u00f4t que de parier sur un rebond imm\u00e9diat du yen.<\/p>\n\n
Avec l\u2019USD\/JPY proche de 156,75, nous devons surveiller de pr\u00e8s le march\u00e9 des options afin de couvrir le risque d\u2019une \u00e9ventuelle intervention des autorit\u00e9s japonaises. Historiquement, lorsque le yen s\u2019approche du niveau de 160 \u2014 comme lors des interventions massives de l\u2019\u00c9tat en 2024 \u2014 la volatilit\u00e9 s\u2019envole. Nous pouvons recourir \u00e0 des \u00ab risk reversals \u00bb de court terme ou \u00e0 des options \u00e0 barri\u00e8re pour prot\u00e9ger les expositions longues en dollar tout en se positionnant en vue de replis soudains, d\u00e9clench\u00e9s par une intervention.<\/p>\n\n—\n\n
Le conflit en cours au Moyen-Orient a maintenu les prix du p\u00e9trole brut obstin\u00e9ment au-dessus de 100 dollars le baril, p\u00e9nalisant fortement la balance commerciale du Japon, d\u00e9pendante des importations. Comme une facture \u00e9nerg\u00e9tique plus \u00e9lev\u00e9e affaiblit m\u00e9caniquement la monnaie japonaise, nous devrions associer nos op\u00e9rations de change \u00e0 des positions longues sur contrats \u00e0 terme de p\u00e9trole brut ou \u00e0 des options d\u2019achat (calls). Cette exposition aux mati\u00e8res premi\u00e8res constitue une couverture macro efficace, car la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie p\u00e8sera simultan\u00e9ment sur le yen et soutiendra les d\u00e9riv\u00e9s li\u00e9s au p\u00e9trole.<\/p>\n\n
Nous devons analyser les donn\u00e9es de positionnement, telles que les rapports CFTC sur les contrats \u00e0 terme des non-commerciaux, afin de nous assurer que nous n\u2019entrons pas dans des op\u00e9rations trop consensuelles. Par le pass\u00e9, des d\u00e9bouclages soudains du carry trade sur le yen ont d\u00e9clench\u00e9 d\u2019importantes vagues de ventes sur les march\u00e9s mondiaux, \u00e0 l\u2019image du pic de volatilit\u00e9 observ\u00e9 en ao\u00fbt 2024. Si les donn\u00e9es \u00e9conomiques sugg\u00e8rent une probabilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e d\u2019une hausse des taux de la Banque du Japon en d\u00e9cembre, nous devrions r\u00e9duire rapidement nos positions vendeuses sur le yen avant qu\u2019une compression brutale ne se produise.<\/p>\n\n\n\n