La Banque d\u2019Angleterre a maintenu le Bank Rate \u00e0 3,75% alors que le Monetary Policy Committee s\u2019est divis\u00e9 6 contre 3, trois membres soutenant une hausse de 25 points de base \u00e0 4%. Le comit\u00e9 a \u00e9galement vot\u00e9 \u00e0 l\u2019unanimit\u00e9 la poursuite de la r\u00e9duction de son portefeuille de gilts, conservant un biais prudent de resserrement tout en surveillant les pressions sur les prix li\u00e9es \u00e0 l\u2019\u00e9nergie et d\u2019\u00e9ventuels effets de second tour sur les salaires, les services et, plus largement, les comportements de fixation des prix.<\/p>\n\n
Les pr\u00e9visions ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 la hausse. La BoE anticipe d\u00e9sormais une inflation des prix \u00e0 la consommation au-del\u00e0 de 4% d\u00e9but 2027, contre un pic pr\u00e9c\u00e9dent de 3,2% en octobre\u2013novembre 2026, et juge que les risques sont orient\u00e9s \u00e0 la hausse par rapport \u00e0 juillet. Le contexte de croissance est plus solide, avec un PIB du troisi\u00e8me trimestre attendu \u00e0 0,4% contre 0,1% auparavant, sur fond d\u2019am\u00e9lioration de l\u2019industrie manufacturi\u00e8re, des services et de la confiance des consommateurs; le march\u00e9 du travail demeure robuste, m\u00eame si la progression de l\u2019emploi ralentit et que les exportations font face \u00e0 des contraintes de comp\u00e9titivit\u00e9 et de politique commerciale. Le resserrement quantitatif devrait se maintenir \u00e0 une moyenne de 46 milliards de livres par an jusqu\u2019en 2034, dont 20 milliards de ventes actives de gilts, les adjudications \u00e9tant suspendues jusqu\u2019en avril 2027; les titres de maturit\u00e9 longue resteront dans l\u2019Asset Purchase Facility pour adosser les billets en circulation et seront remplac\u00e9s \u00e0 mesure de leur \u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\n\n
Alors que la Banque d\u2019Angleterre maintient ses taux \u00e0 3,75% tout en affichant une intention nettement plus restrictive, nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner en faveur d\u2019une livre plus forte. \u00c9tant donn\u00e9 que trois membres du MPC ont d\u00e9j\u00e0 vot\u00e9 pour une hausse \u00e0 4% et que l\u2019inflation est projet\u00e9e au-del\u00e0 de 4% d\u00e9but 2027, des options d\u2019achat (calls) longues sur GBP\/USD apparaissent tr\u00e8s attractives pour les prochaines semaines. Des donn\u00e9es de march\u00e9 r\u00e9centes montrent que le GBP\/USD s\u2019est historiquement appr\u00e9ci\u00e9 de plus de 1,5% dans les semaines suivant des votes partag\u00e9s de m\u00eame tonalit\u00e9 restrictive, \u00e0 l\u2019image de la dynamique observ\u00e9e lors du cycle de resserrement de fin 2022.<\/p>\n\n
Nous recommandons d\u2019ajuster les positions sur le march\u00e9 des swaps de taux et des futures SONIA afin d\u2019int\u00e9grer un sc\u00e9nario de taux plus \u00e9lev\u00e9s pendant plus longtemps. Avec la BoE relevant sa pr\u00e9vision de croissance du T3 \u00e0 0,4% contre 0,1%, les rendements des gilts \u00e0 court terme devraient tr\u00e8s probablement subir des pressions \u00e0 la hausse. Les traders peuvent envisager de vendre \u00e0 d\u00e9couvert les futures sterling de court terme, \u00e0 mesure que le march\u00e9 int\u00e8gre une probabilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e d\u2019une hausse du taux directeur \u00e0 4,0% d\u2019ici novembre.<\/p>\n\n
Il faut \u00e9galement se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur les d\u00e9riv\u00e9s li\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9nergie, les tensions g\u00e9opolitiques au Moyen-Orient mena\u00e7ant les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement. Historiquement, les chocs sur les prix du gaz naturel britannique et du Brent se sont transmis directement \u00e0 l\u2019inflation des services au Royaume-Uni, qui reste une m\u00e9trique cl\u00e9 pour le gouverneur Bailey. L\u2019achat de straddles \u00e0 court terme sur le FTSE 100, ou des strat\u00e9gies sur volatilit\u00e9 implicite de la GBP, peut prot\u00e9ger les portefeuilles contre des mouvements de march\u00e9 soudains aliment\u00e9s par l\u2019inflation.<\/p>\n\n
La d\u00e9cision de la Banque de maintenir un rythme annuel de QT de 46 milliards de livres tout en suspendant les adjudications de gilts jusqu\u2019en avril 2027 resserrera la liquidit\u00e9, mais offrira une certaine stabilit\u00e9 au march\u00e9 obligataire. Nous sugg\u00e9rons aux traders de tirer parti de cette pause temporaire des adjudications en visant des strat\u00e9gies de pentification de la courbe des taux, en particulier sur les gilts \u00e0 10 ans et 30 ans. Ce mix de politique \u2014 ventes actives et adjudications en pause \u2014 offre une fen\u00eatre sp\u00e9cifique pour traiter l\u2019\u00e9cart entre la dette souveraine britannique de courte et de longue duration.<\/p>\n\n\n\n