Le dollar am\u00e9ricain a conserv\u00e9 l\u2019essentiel de son avance post-FOMC apr\u00e8s que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a relev\u00e9 le taux des fed funds de 25 pb et signal\u00e9 un durcissement suppl\u00e9mentaire. Les projections de la Fed tablent sur une d\u00e9sinflation graduelle, avec un taux d\u2019inflation sous-jacente (core CPI) en glissement annuel n\u2019atteignant l\u2019objectif de 2% qu\u2019en 2029, tandis que le taux de long terme est r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 la hausse ; toutefois, les march\u00e9s s\u2019\u00e9taient d\u00e9j\u00e0 orient\u00e9s vers un sc\u00e9nario plus restrictif.<\/p>\n
Le \u00ab dot plot \u00bb m\u00e9dian affiche 4,125% pour 2026 comme pour 2027, ce qui implique une hausse suppl\u00e9mentaire, puis aucune baisse avant 2028, o\u00f9 il reculerait de 25 pb, suivie d\u2019une nouvelle baisse de 25 pb en 2029 \u00e0 3,625%. Les rendements des Treasuries avaient boug\u00e9 plus t\u00f4t, avec des gains plus importants le 10 septembre qu\u2019apr\u00e8s la r\u00e9union, et la courbe OIS int\u00e9grait d\u00e9j\u00e0 davantage que les deux hausses sugg\u00e9r\u00e9es par le point m\u00e9dian 2026. Ailleurs, les anticipations de politique plus restrictive incluent encore deux mouvements de la BCE vers 3,00% et deux hausses additionnelles de la BoE, tandis que la BoJ est attendue sur une acc\u00e9l\u00e9ration du resserrement ; au sein du G10, seule la BNS n\u2019est pas valoris\u00e9e comme devant relever ses taux d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Les spreads de swap \u00e0 2 ans (partie courte) sugg\u00e8rent une demande additionnelle de dollars limit\u00e9e, sauf sur l\u2019USD\/JPY.<\/p>\n
Nous conseillons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s d\u2019\u00e9viter de courir apr\u00e8s le rallye post-FOMC du dollar, car la marge de progression suppl\u00e9mentaire appara\u00eet tr\u00e8s limit\u00e9e. Si la hausse de 25 points de base et le ton restrictif de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale ont, dans un premier temps, soutenu le billet vert, ce durcissement \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 largement int\u00e9gr\u00e9 par le march\u00e9 des swaps. De fait, les futures sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) refl\u00e8tent d\u00e9j\u00e0 un taux terminal d\u2019environ 4,25% pour ce cycle, laissant peu de place \u00e0 des surprises haussi\u00e8res.<\/p>\n
Il convient plut\u00f4t de se tourner vers d\u2019autres grandes devises dont les banques centrales rattrapent activement leur retard en mati\u00e8re de rel\u00e8vement de taux. Par exemple, nous anticipons que la Banque centrale europ\u00e9enne portera son taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 3,00% via deux hausses suppl\u00e9mentaires, tandis que la Banque d\u2019Angleterre devrait \u00e9galement resserrer davantage. Ce resserrement du diff\u00e9rentiel de taux signifie que l\u2019euro et la livre sterling devraient trouver un soutien solide face au dollar dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Pour tirer parti de cet environnement, nous recommandons de privil\u00e9gier les paires de devises o\u00f9 les spreads de rendement se resserrent, plut\u00f4t que d\u2019acheter le dollar de mani\u00e8re large. Le spread de taux \u00e0 2 ans \u00c9tats-Unis\/Allemagne s\u2019est d\u00e9j\u00e0 contract\u00e9 autour de 165 points de base, contre plus de 200 points de base plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, ce qui, historiquement, limite la force de l\u2019USD. Acheter des options d\u2019achat sur l\u2019euro ou \u00e9tablir des positions longues EUR\/USD sur des replis de court terme appara\u00eet comme une strat\u00e9gie tout \u00e0 fait pertinente.<\/p>\n
L\u2019exception nette \u00e0 notre sc\u00e9nario de neutralit\u00e9 sur le dollar est l\u2019USD\/JPY, o\u00f9 le diff\u00e9rentiel de taux reste suffisamment large pour soutenir de nouveaux gains du dollar. M\u00eame si la Banque du Japon rel\u00e8ve son taux directeur vers 0,75% cette ann\u00e9e, le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans conserve encore une prime massive d\u2019environ 300 points de base sur les \u00e9quivalents japonais. Les traders sur d\u00e9riv\u00e9s peuvent l\u2019exploiter via des options d\u2019achat USD\/JPY afin de capter une hausse r\u00e9guli\u00e8re tout en se couvrant contre d\u2019\u00e9ventuelles interventions soudaines des banques centrales.<\/p>\n\n\n\n