L\u2019analyse de Commerzbank sur l\u2019Inde indique que la Reserve Bank of India (RBI) intensifie l\u2019absorption de liquidit\u00e9 via INR1 000 mds de ventes d\u2019emprunts d\u2019\u00c9tat, parall\u00e8lement \u00e0 la poursuite des op\u00e9rations de VRRR, des swaps de change (FX swaps) et des interventions sur le march\u00e9 secondaire (open market), afin de ramener les taux du march\u00e9 mon\u00e9taire vers le taux directeur de 5,25%. Les investisseurs \u00e9trangers ont \u00e9t\u00e9 vendeurs nets \u00e0 hauteur de USD201,7m d\u2019obligations souveraines, apr\u00e8s USD503,1m vendredi dernier, soit la plus forte sortie nette journali\u00e8re en cinq mois, \u00e0 la suite de l\u2019annonce par la RBI qu\u2019elle vendrait des titres provenant de son portefeuille.<\/p>\n\n
L\u2019exc\u00e9dent de liquidit\u00e9 est estim\u00e9 \u00e0 environ INR10 000 mds, au plus haut depuis fin 2021, soutenu en partie par quelque USD127mds lev\u00e9s via des dispositifs sp\u00e9ciaux en devises, notamment les d\u00e9p\u00f4ts FCNR(B), tandis que les ECB et les OFCB sont \u00e9galement mentionn\u00e9s. La RBI doit \u00e9mettre INR500mds aujourd\u2019hui, puis INR250mds les 21 et 28 septembre ; la premi\u00e8re adjudication est davantage concentr\u00e9e sur la partie courte et interm\u00e9diaire de la courbe et associe des maturit\u00e9s \u00e0 des passifs FCNR(B). Les ventes d\u2019obligations sont pr\u00e9sent\u00e9es comme plus durables que les VRRR, dont une adjudication de INR1 000 mds n\u2019a attir\u00e9 que INR403mds ; le programme de INR1 000 mds absorberait environ un dixi\u00e8me de l\u2019exc\u00e9dent. Malgr\u00e9 la hausse des rendements, avec le 5 ans en progression de 24 pb \u00e0 6,76%, l\u2019USD\/INR s\u2019est maintenu pr\u00e8s de 95,96, la RBI ayant, selon des informations de march\u00e9, vendu des dollars, et le taux directeur devrait rester inchang\u00e9 le 7 octobre.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en faveur d\u2019un aplatissement de la courbe des taux indienne dans les prochaines semaines, la banque centrale drainant agressivement la tr\u00e9sorerie du syst\u00e8me bancaire. Le rendement du 5 ans a d\u00e9j\u00e0 progress\u00e9 de 24 points de base \u00e0 6,76% et les rendements de maturit\u00e9s plus courtes devraient rester sous pression haussi\u00e8re \u00e0 l\u2019approche de la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire du 7 octobre. Nous recommandons d\u2019initier des positions payeuses sur des swaps OIS (Overnight Indexed Swaps) de maturit\u00e9s courtes \u00e0 interm\u00e9diaires afin de tirer parti de ce mouvement haussier, \u00e0 mesure que les taux du march\u00e9 mon\u00e9taire s\u2019alignent sur le taux directeur de 5,25%.<\/p>\n\n
Sur les d\u00e9riv\u00e9s de change, nous sugg\u00e9rons de vendre de la volatilit\u00e9 ou d\u2019utiliser des strat\u00e9gies de spreads optionnels sur la paire USD\/INR. Malgr\u00e9 des prix mondiaux du brut \u00e9voluant pr\u00e8s de sommets volatils, les interventions massives de la banque centrale via des ventes de dollars ont maintenu le taux de change \u00e9troitement ancr\u00e9 autour de 95,96. Les sch\u00e9mas historiques d\u2019intervention montrent que la Reserve Bank of India devrait vraisemblablement d\u00e9fendre ce seuil en s\u2019appuyant sur ses importantes r\u00e9serves de change, rendant des strat\u00e9gies de range particuli\u00e8rement profitables.<\/p>\n\n
Les traders doivent aussi se pr\u00e9parer \u00e0 la poursuite des pressions vendeuses sur le march\u00e9 de la dette, les investisseurs \u00e9trangers ayant r\u00e9cemment c\u00e9d\u00e9 un volume important de USD201,7m d\u2019obligations souveraines en une seule s\u00e9ance. Les adjudications \u00e0 venir des 21 et 28 septembre absorbant davantage de liquidit\u00e9 bancaire, nous anticipons une poursuite du repli des prix des futures obligataires de court terme. Nous recommandons de vendre (\u00eatre short) les futures proches sur emprunts d\u2019\u00c9tat afin de s\u2019aligner sur ces chocs d\u2019offre imminents et sur le retrait de liquidit\u00e9 en cours.<\/p>\n\n\n\n