Le \u00ab Monthly Treasury Statement \u00bb d\u2019ao\u00fbt fait appara\u00eetre un d\u00e9ficit f\u00e9d\u00e9ral de 166,8 milliards de dollars, portant le trou budg\u00e9taire de l\u2019exercice 2026 \u00e0 1 970 milliards de dollars, globalement inchang\u00e9 au rythme de l\u2019an dernier, face \u00e0 une dette nationale affich\u00e9e de 40 000 milliards de dollars. Pour chaque dollar de recettes encaiss\u00e9 cette ann\u00e9e, l\u2019\u00c9tat a d\u00e9pens\u00e9 1,41 dollar, laissant 28,9 % des d\u00e9penses de l\u2019exercice 2026 financ\u00e9es par l\u2019emprunt. Les chiffres de une d\u2019ao\u00fbt ont \u00e9t\u00e9 affect\u00e9s par des effets de calendrier ; \u00e0 p\u00e9rim\u00e8tre ajust\u00e9 (d\u00e9penses avanc\u00e9es sur juillet), le d\u00e9ficit d\u2019ao\u00fbt grimpe \u00e0 248 milliards de dollars, soit 7 milliards de plus qu\u2019en ao\u00fbt 2025. Les recettes d\u2019ao\u00fbt se sont \u00e9lev\u00e9es \u00e0 360,03 milliards de dollars, dont 12,84 milliards de droits de douane nets \u2014 premier mois positif depuis avril \u2014 tandis que les remboursements de droits de douane ont recul\u00e9 \u00e0 10,54 milliards contre 33,38 milliards en juillet. \u00c0 un mois de la cl\u00f4ture, les recettes atteignaient 4 850 milliards de dollars, en hausse de 3,3 % sur un an.<\/p>\n
Les d\u00e9penses sont rest\u00e9es \u00e9lev\u00e9es : 526,83 milliards de dollars en ao\u00fbt, soit environ 608 milliards apr\u00e8s effets de calendrier, contre 689 milliards en ao\u00fbt 2025. Sur les 11 premiers mois, les d\u00e9penses ont atteint 6 810 milliards de dollars, en hausse de 2,2 % par rapport \u00e0 la m\u00eame p\u00e9riode de 2025 ; le total de l\u2019an dernier d\u00e9passait l\u00e9g\u00e8rement 7 000 milliards, soit 583,3 milliards par mois en moyenne ou 19,2 milliards par jour. Les projections du CBO (Congressional Budget Office) situent les d\u00e9penses nettes \u00e0 7 449 milliards de dollars en exercice 2026, 7 772 milliards en 2027 et 8 151 milliards en 2028. Les int\u00e9r\u00eats bruts du Tr\u00e9sor se sont \u00e9tablis \u00e0 97,7 milliards de dollars en ao\u00fbt, contre 117,57 milliards en juillet, portant la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats depuis le d\u00e9but de l\u2019exercice \u00e0 1 270 milliards de dollars, soit environ +13 %, apr\u00e8s 1 200 milliards en 2025 (+7,3 % par rapport \u00e0 2024) ; les int\u00e9r\u00eats nets ont \u00e9t\u00e9 de 86 milliards en ao\u00fbt et, sur 11 mois, la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats a d\u00e9pass\u00e9 la d\u00e9fense nationale (876 milliards) et Medicare (979 milliards), seule la S\u00e9curit\u00e9 sociale \u00e9tant plus \u00e9lev\u00e9e \u00e0 1 500 milliards.<\/p>\n
Nous ne pouvons pas nous permettre de nous focaliser sur la question de savoir si la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale rel\u00e8vera encore ses taux de 25 points de base ce mois-ci. Avec une dette nationale qui se rapproche rapidement des 40 000 milliards de dollars, le d\u00e9ficit budg\u00e9taire massif est le v\u00e9ritable moteur du risque de march\u00e9. Ce flot sans fin de nouvelles \u00e9missions de dette publique finira in\u00e9vitablement par d\u00e9former la courbe des rendements des Treasuries.<\/p>\n
Nous recommandons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en faveur d\u2019une pentification de la courbe dans les prochaines semaines. Alors que le rendement du Treasury \u00e0 10 ans \u00e9volue actuellement autour de 4,10 %, la pression li\u00e9e au financement d\u2019un d\u00e9ficit de 1 970 milliards de dollars devrait pousser les taux longs \u00e0 la hausse. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur des ETF de Treasuries longue duration, comme TLT, constitue une excellente mani\u00e8re de capter ce mouvement.<\/p>\n
Sur le segment court de la courbe, nous pensons qu\u2019il faut prendre le contrepied du narratif de taux durablement \u00e9lev\u00e9s. Les paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats nets ayant atteint un niveau vertigineux de 1 270 milliards de dollars sur les onze premiers mois de l\u2019exercice 2026, l\u2019\u00c9tat ne peut pas supporter des taux \u00e9lev\u00e9s beaucoup plus longtemps. Nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur futures SOFR, en anticipant que la Fed devra marquer une pause ou inverser sa trajectoire plus t\u00f4t que pr\u00e9vu.<\/p>\n
La volatilit\u00e9 des taux est actuellement bon march\u00e9, car les analystes dominants ignorent cette r\u00e9alit\u00e9 budg\u00e9taire. Nous pouvons en profiter en achetant des straddles longs sur swaps de taux. \u00c0 mesure que le march\u00e9 int\u00e9grera les habitudes de d\u00e9pense insoutenables du gouvernement, nous anticipons un net pic de volatilit\u00e9 des taux.<\/p>\n\n\n\n