Les \u00e9conomistes de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale Sam Cartwright et Michel Martinez se penchent sur le retour des risques de perturbation des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement pour la zone euro, les tensions au Moyen-Orient s\u2019ajoutant aux difficult\u00e9s observ\u00e9es apr\u00e8s le Covid en 2020-21 et \u00e0 celles li\u00e9es \u00e0 la guerre en Ukraine depuis 2022. La note vise \u00e0 quantifier la pression sur l\u2019offre en Europe et sa transmission aux prix, en adaptant l\u2019indice de pression des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement mondiales de la Fed de New York (Global Supply Chain Pressure Index, GSCPI) afin de construire des jauges distinctes pour l\u2019Europe et l\u2019Asie, et d\u2019\u00e9valuer l\u2019effet des perturbations commerciales via le d\u00e9troit d\u2019Ormuz sur chaque r\u00e9gion.<\/p>\n\n
Leur cadre sugg\u00e8re que les pressions sur les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement se sont att\u00e9nu\u00e9es au cours de l\u2019\u00e9t\u00e9 mais restent \u00e9lev\u00e9es, une demande plus ferme impliquant une impulsion inflationniste qui se prolongerait cette ann\u00e9e et l\u2019an prochain. D\u2019apr\u00e8s l\u2019analyse par sc\u00e9narios, m\u00eame si les pressions continuent de refluer dans les prochains mois, ils anticipent que l\u2019inflation des biens industriels hors \u00e9nergie en zone euro culminera \u00e0 1,8% au 2S27 avant de revenir vers des niveaux plus normaux.<\/p>\n\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une pression durable sur les biens \u00ab core \u00bb europ\u00e9ens, alors que les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement dans des corridors commerciaux cl\u00e9s, comme la mer Rouge, continuent de s\u2019installer. M\u00eame si les taux de fret des conteneurs au niveau mondial ont reflu\u00e9 par rapport \u00e0 leurs sommets de crise, le Drewry World Container Index reste nettement au-dessus de ses moyennes historiques, autour de 3.000 dollars par conteneur de 40 pieds. Nous nous attendons \u00e0 ce que ces goulots d\u2019\u00e9tranglement persistants dans le transport maritime maintiennent les co\u00fbts d\u2019importation europ\u00e9ens \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s, ce qui alimenterait directement l\u2019inflation sous-jacente au cours des prochains trimestres.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de ce sc\u00e9nario, nous recommandons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s d\u2019accro\u00eetre l\u2019exposition aux swaps d\u2019inflation de la zone euro, en particulier sur les maturit\u00e9s d\u2019un \u00e0 deux ans. L\u2019inflation des biens industriels hors \u00e9nergie \u00e9tant attendue \u00e0 un pic de 1,8% au second semestre 2027, le march\u00e9 sous-\u00e9value actuellement les pressions sur les prix \u00ab core \u00bb \u00e0 moyen terme. Prendre des positions longues sur ces swaps offre un profil risque\/rendement attractif, dans un contexte o\u00f9 les co\u00fbts des intrants manufacturiers demeurent tr\u00e8s rigides.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement d\u2019ajuster les positions sur les futures de taux courts en euro (\u20acSTR) afin d\u2019int\u00e9grer une trajectoire de baisse des taux plus lente qu\u2019anticip\u00e9 de la part de la Banque centrale europ\u00e9enne. Le taux d\u2019inflation sous-jacente d\u2019Eurostat demeure obstin\u00e9ment \u00e0 2,8%, ce qui limite la capacit\u00e9 de la banque centrale \u00e0 assouplir agressivement sa politique mon\u00e9taire. Vendre les futures \u20acSTR de court terme ou acheter des puts de protection permettra de prot\u00e9ger les portefeuilles contre une surprise \u00ab hawkish \u00bb de la BCE dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Enfin, ce contexte d\u2019inflation tenace plaide pour un euro plus r\u00e9silient face aux autres grandes devises. Nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat EUR\/USD hors de la monnaie afin de capter une \u00e9ventuelle progression vers le niveau de 1,12. Cette strat\u00e9gie tire parti du resserrement du diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale op\u00e9rant un pivot plus rapide que son homologue europ\u00e9enne.<\/p>\n\n\n\n