Les donn\u00e9es Commitments of Traders montrent que le yen japonais enregistre la plus forte variation hebdomadaire du positionnement net des op\u00e9rateurs commerciaux, avec un d\u00e9placement de 49% qui laisse entrevoir une pression baissi\u00e8re \u00e0 court terme face au dollar am\u00e9ricain. La lecture de plus long terme est moins unidirectionnelle : les iCOT Scores signalent un extr\u00eame sur un an, tandis qu\u2019un extr\u00eame haussier sur cinq ans, observ\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, avait soutenu une phase de progression ; depuis, le positionnement s\u2019est repli\u00e9 sans pour autant afficher un signal baissier de long terme \u00e9quivalent. Le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais a \u00e9galement connu un mouvement hebdomadaire \u00e9lev\u00e9 du c\u00f4t\u00e9 des commerciaux, \u00e0 19%, mais le diagnostic est partag\u00e9, avec un iCOT l\u00e9g\u00e8rement haussier face \u00e0 un contexte cinq ans plus baissier.<\/p>\n
Hors FX, le cuivre a atteint un extr\u00eame COT baissier in\u00e9dit, au plus bas historique, \u00e0 la fois sur les positions nettes des grands sp\u00e9culateurs et sur celles des commerciaux \u2014 une configuration qui, historiquement, a co\u00efncid\u00e9 avec des phases de tension et, parfois, des prix plus faibles, m\u00eame si une \u00ab capitulation des commerciaux \u00bb peut prolonger les rallyes. Le soja pr\u00e9sente un extr\u00eame baissier historique similaire, susceptible de durer des semaines ou des mois et qui n\u2019implique pas un retournement imm\u00e9diat des prix. Le gaz naturel demeure historiquement \u00ab \u00e9tir\u00e9 \u00bb du c\u00f4t\u00e9 haussier, avec des extr\u00eames couvrant 339 rapports pour les positions nettes des grands sp\u00e9culateurs et 342 rapports pour celles des commerciaux ; un \u00e9pisode comparable en 2020 avait n\u00e9cessit\u00e9 plusieurs mois avant une acc\u00e9l\u00e9ration plus marqu\u00e9e.<\/p>\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une faiblesse du yen \u00e0 court terme apr\u00e8s un d\u00e9placement hebdomadaire massif de 49% du positionnement net des commerciaux. Si l\u2019\u00e9volution de la politique de taux de la Banque du Japon a soutenu le yen \u00e0 moyen terme, ce signal tr\u00e8s court terme sugg\u00e8re que le dollar pourrait ramener la paire vers la zone des 145 dans les prochaines semaines. Nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de rechercher des opportunit\u00e9s tactiques de court terme sur le yen, tout en conservant un biais de soutien sur un horizon plus long.<\/p>\n
Nous observons un tableau tout aussi contrast\u00e9 sur le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais, o\u00f9 un d\u00e9placement hebdomadaire de 19% des commerciaux sugg\u00e8re un biais baissier \u00e0 court terme. Toutefois, ces signaux \u00e9tant contradictoires selon les horizons, nous devrions \u00e9viter de trader le kiwi de mani\u00e8re isol\u00e9e \u00e0 ce stade. Nous conseillons plut\u00f4t de recouper cette lecture avec le dollar australien et l\u2019indice du dollar (DXY) afin d\u2019identifier une tendance plus lisible.<\/p>\n
Le cuivre vient d\u2019atteindre un extr\u00eame baissier Commitment of Traders (COT) sans pr\u00e9c\u00e9dent, au plus bas historique. Historiquement, lorsque les positions des sp\u00e9culateurs et des commerciaux deviennent aussi tendues, une correction nette des prix s\u2019ensuit fr\u00e9quemment. Avec des prix mondiaux du cuivre autour de 4,20 dollars la livre, dans un contexte de demande industrielle mondiale fluctuante, nous devons consid\u00e9rer ce positionnement comme un signal d\u2019alerte majeur plut\u00f4t que comme une invitation \u00e0 l\u2019achat.<\/p>\n
Nous devons n\u00e9anmoins rester prudents face au risque de capitulation des commerciaux, susceptible de pousser temporairement les prix \u00e0 la hausse avant qu\u2019un retournement durable ne se mat\u00e9rialise. Lors de pr\u00e9c\u00e9dents extr\u00eames, des vendeurs \u00e0 d\u00e9couvert ont parfois \u00e9t\u00e9 \u00ab squeez\u00e9s \u00bb, alimentant une derni\u00e8re jambe de hausse, rapide et violente. \u00c0 ce stade, nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de resserrer leurs stop-loss sur les positions longues cuivre, plut\u00f4t que de se positionner agressivement \u00e0 la vente imm\u00e9diatement.<\/p>\n
Le soja affiche un extr\u00eame baissier historique presque identique, rendant ce march\u00e9 agricole particuli\u00e8rement vuln\u00e9rable \u00e0 un d\u00e9crochage soudain. \u00c0 l\u2019image de ce que nous avions observ\u00e9 en octobre 2020, un positionnement extr\u00eame peut persister un certain temps, mais le couple rendement\/risque des positions longues n\u2019est d\u00e9sormais plus favorable. Nous estimons que l\u2019option la plus pertinente consiste \u00e0 s\u00e9curiser les gains sur toute position longue r\u00e9siduelle sur le soja.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019inverse, le gaz naturel se situe sur un extr\u00eame haussier d\u2019une ampleur historique. Alors que le Henry Hub am\u00e9ricain \u00e9volue \u00e0 des niveaux relativement faibles, autour de 2,30 dollars par MMBtu, une hausse significative appara\u00eet tr\u00e8s probable \u00e0 l\u2019approche de la saison hivernale. Il convient toutefois de faire preuve de patience : les donn\u00e9es historiques montrent que des configurations similaires en 2020 ont mis plusieurs mois avant de d\u00e9clencher un rallye majeur.<\/p>\n
Enfin, rappelons que ces extr\u00eames de positionnement constituent des cartes structurelles du risque, et non des outils de timing pr\u00e9cis. Nous devons attendre une confirmation par l\u2019action des prix avant d\u2019engager des montants significatifs. En dissociant tactiques de court terme et strat\u00e9gies de long terme, nous r\u00e9duisons le risque de nous retrouver du mauvais c\u00f4t\u00e9 de transactions devenues extr\u00eamement \u00ab crowded \u00bb.<\/p>\n\n\n\n