Les analystes d\u2019ING s\u2019attendent \u00e0 ce que la Banque du Japon rel\u00e8ve son taux directeur de 25 pdb \u00e0 1,25%, puis avance prudemment, apr\u00e8s avoir reconnu dans ses communications officielles que le taux r\u00e9el reste n\u00e9gatif. Les commentaires de la BoJ font de plus en plus r\u00e9f\u00e9rence au taux neutre, g\u00e9n\u00e9ralement situ\u00e9 entre 1,1% et 2,5% en termes nominaux. Les analystes pointent aussi le risque d\u2019un mouvement de 50 pdb, qu\u2019ils relient \u00e0 une compr\u00e9hension \u00e9largie de la politique \u00e9conomique avec Washington, susceptible de faire baisser l\u2019USD\/JPY, de r\u00e9duire le besoin d\u2019interventions massives de vente de dollars et de soutenir la stabilit\u00e9 des JGB.<\/p>\n\n
Ils anticipent que l\u2019orientation pro-croissance de la politique japonaise limitera un durcissement rapide, et projettent donc deux hausses suppl\u00e9mentaires de 25 pdb en janvier et en avril, portant le taux directeur \u00e0 1,75%. Ce niveau est pr\u00e9sent\u00e9 comme proche du neutre avant une baisse temporaire de la taxe \u00e0 la consommation sur l\u2019alimentation et les boissons non alcoolis\u00e9es de 8% \u00e0 1% pendant deux ans, une mesure qui devrait comprimer l\u2019inflation headline sur cette p\u00e9riode. Sur la dynamique des prix, la BoJ met l\u2019accent sur la transmission des hausses des co\u00fbts des intrants et des prix \u00e0 la production vers l\u2019IPC global, renforc\u00e9e par le bond des anticipations de prix de vente dans l\u2019enqu\u00eate Tankan et par une hausse de 7% sur un an des prix des biens des entreprises.<\/p>\n\n
Alors que la r\u00e9union de septembre de la Banque du Japon approche, nous anticipons une hausse de 25 points de base \u00e0 1,25%, ce qui signifie que les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour un yen plus fort. L\u2019achat de puts USD\/JPY de maturit\u00e9 courte ou la mise en place de bear spreads appara\u00eet tr\u00e8s attractif, alors que le spot \u00e9volue pr\u00e8s de niveaux de support cl\u00e9s autour de 142,00. Cette strat\u00e9gie couvre le risque d\u2019une baisse soudaine de l\u2019USD\/JPY tout en limitant le risque de perte si le gouvernement parvient \u00e0 temp\u00e9rer le biais hawkish de la banque centrale.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 obligataire, nous conseillons aux payeurs d\u2019OIS (overnight index swaps) de verrouiller les niveaux de taux avant que le taux directeur n\u2019atteigne notre cible neutre de 1,75% d\u2019ici avril 2027. Les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises \u00e0 10 ans, qui se traitent actuellement autour de 0,95%, devraient d\u00e9passer 1,10% \u00e0 mesure que le march\u00e9 int\u00e8gre ce sc\u00e9nario de resserrement. Vendre des futures sur obligations d\u2019\u00c9tat lors des rebonds permettra aux traders de tirer parti de l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts de rendement entre le Japon et les \u00e9conomies occidentales.<\/p>\n\n
Nous devons aussi nous pr\u00e9parer au risque, faible mais potentiellement tr\u00e8s perturbateur, d\u2019une hausse de 50 points de base, qui ferait fortement grimper la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 des changes. La volatilit\u00e9 implicite des options USD\/JPY \u00e0 un mois s\u2019\u00e9tablit actuellement en moyenne \u00e0 un modeste 9,5%, ce qui rend des strat\u00e9gies acheteuses de volatilit\u00e9, comme les straddles, relativement peu co\u00fbteuses \u00e0 mettre en place. Ce trade constitue une excellente couverture contre un choc de politique mon\u00e9taire agressif ou une intervention soudaine, appuy\u00e9e par Washington, visant \u00e0 faire reculer le dollar.<\/p>\n\n
Le sc\u00e9nario fondamental en faveur de ces hausses de taux est solide, d\u2019autant que l\u2019indice des prix des biens des entreprises au Japon affiche une progression robuste de 7,0% sur un an. Les derni\u00e8res donn\u00e9es de l\u2019enqu\u00eate Tankan confirment que les anticipations de prix de vente des grands industriels restent \u00e0 des plus hauts pluriannuels, montrant que l\u2019inflation \u00e0 la production se transmet effectivement aux prix \u00e0 la consommation. Les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient s\u2019appuyer sur cette persistance des donn\u00e9es d\u2019inflation pour justifier le maintien de positions longues yen de long terme, malgr\u00e9 des r\u00e9sistances politiques de court terme \u00e0 Tokyo.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019horizon, la fen\u00eatre de resserrement devrait probablement se refermer d\u2019ici avril 2027, lorsque la baisse temporaire de la taxe \u00e0 la consommation sur l\u2019alimentation tombera \u00e0 1%. Les traders devraient se concentrer sur la pente de la courbe, car les taux courts culmineront au d\u00e9but de l\u2019an prochain tandis que les rendements longs s\u2019ajusteront \u00e0 l\u2019all\u00e8gement fiscal domestique. Nous recommandons de tirer parti de ce calendrier en mettant en place des positions de pentification de courbe sur le march\u00e9 des swaps au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\n