Les march\u00e9s asiatiques des changes et des taux sont rest\u00e9s relativement stables, m\u00eame si les rendements des Treasuries am\u00e9ricains ont fortement augment\u00e9, bien que MUFG souligne des vents contraires croissants \u00e0 cette r\u00e9silience \u00e0 court terme. La note observe une divergence entre le FX asiatique et, \u00e0 la fois, les spreads de rendements am\u00e9ricains et les niveaux absolus des rendements US, parall\u00e8lement \u00e0 une compression plus large des taux asiatiques par rapport aux Treasuries. Elle cite \u00e9galement la vigueur du KRW et du TWD, ainsi que la surperformance du CNY.<\/p>\n
Autre indicateur d\u2019accalmie : le positionnement implicite via les options. La volatilit\u00e9 implicite du FX sur l\u2019USD\/CNH est retomb\u00e9e \u00e0 des plus bas de plusieurs d\u00e9cennies. L\u2019analyse avance que la transmission \u00e0 l\u2019Asie d\u00e9pend moins de l\u2019orientation des rendements am\u00e9ricains que de leurs moteurs ; des mouvements de plus en plus li\u00e9s \u00e0 un durcissement de la politique mon\u00e9taire et \u00e0 des primes de risque plus \u00e9lev\u00e9es, combin\u00e9s \u00e0 des premiers signes de \u00ab risk-off \u00bb, sont pr\u00e9sent\u00e9s comme un contexte moins favorable pour la r\u00e9gion.<\/p>\n
Nous estimons que les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une brusque pouss\u00e9e de volatilit\u00e9 sur les devises asiatiques, \u00e0 mesure que la r\u00e9cente divergence vis-\u00e0-vis de la hausse des rendements am\u00e9ricains atteint un point de bascule. Avec le rendement du Treasury \u00e0 10 ans r\u00e9cemment remont\u00e9 vers 4,40 %, les corr\u00e9lations historiques sugg\u00e8rent que les devises asiatiques \u00ab gagnent du temps \u00bb. Les traders devraient envisager d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur USD\/CNH ou USD\/KRW afin de se couvrir contre une d\u00e9pr\u00e9ciation rapide des devises r\u00e9gionales.<\/p>\n
Pour mettre ce risque en perspective, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur USD\/CNH \u00e9voluait r\u00e9cemment autour de plus bas de plusieurs d\u00e9cennies, \u00e0 3,8 %, un niveau qui, historiquement, pr\u00e9c\u00e8de des corrections marqu\u00e9es de march\u00e9. Lorsqu\u2019elle s\u2019est comprim\u00e9e \u00e0 des profondeurs similaires lors de cycles pass\u00e9s, la sortie de range qui a suivi a d\u00e9clench\u00e9 des d\u00e9valuations rapides sur les march\u00e9s au comptant asiatiques. Nous recommandons de se positionner en vue de ce changement de r\u00e9gime de volatilit\u00e9 en mettant en place des strat\u00e9gies de straddle ou de strangle acheteurs sur des paires de devises asiatiques liquides.<\/p>\n
Le moteur sous-jacent de ce changement attendu est la hausse de la prime de terme am\u00e9ricaine, qui a tir\u00e9 les rendements des Treasuries vers le haut alors m\u00eame que les banques centrales r\u00e9gionales conservent des orientations accommodantes. Cet \u00e9cartement des spreads de rendement, associ\u00e9 \u00e0 une r\u00e9cente remont\u00e9e des indicateurs globaux de \u00ab risk-off \u00bb, signale que l\u2019environnement favorable aux actifs asiatiques touche \u00e0 sa fin. Nous conseillons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de payer le fixe sur des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9gionaux, en particulier en Cor\u00e9e du Sud et \u00e0 Ta\u00efwan, afin de capter la revalorisation haussi\u00e8re in\u00e9vitable des taux asiatiques.<\/p>\n\n\n\n